思瑞浦(688536)：收入保持7个季度环增 四大下游协同平台化发展

机构：国海证券
研究员：李明明

　　投资要点:
　　收入保持7 个季度环增，利润端扭亏为盈。2026 年3 月31 日，思瑞浦公告2025 年年度报告：2025 年，公司实现营业总收入21.42亿元，同比增长75.65%；归属母公司股东的净利润1.73 亿元，同比扭亏；扣非后归属母公司股东的净利润1.16 亿元，同比扭亏。其中2025Q4 单季度，公司实现营业总收入6.11 亿元，同比增长64.64%，环比增长5.11%；归属母公司股东的净利润0.47 亿元，同比扭亏，环比下降22.12%；扣非后归属母公司股东的净利润0.33亿元，同比扭亏，环比下降27.00%。
　　信号链类与电源类模拟芯片均同比大幅增长，料号达到3200 余款。
　　2025 年全年：1）营收端：公司实现营业收入21.42 亿元，同比增长75.65%。分产品来看，信号链类模拟集成电路芯片实现收入14.10亿元，同比增长44.64%，占比65.80%；电源类模拟芯片实现收入7.30 亿元，同比增长198.60%，占比34.07%；其他业务收入0.02亿元，占比0.07%。2）利润端：公司实现归属母公司股东的净利润1.73 亿元，同比扭亏为盈。整体销售毛利率为46.64%，同比下降1.55pct；销售净利率为8.08%，同比提升24.25pct。分产品来看，信号链类模拟集成电路芯片毛利率50.53%，同比提升0.43pct；电源类模拟芯片毛利率39.22%，同比下降1.30pct。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为6.24%/6.17%/27.46%，分别同比-3.70pct/-3.16pct/-19.86pct，其中研发费用投入5.88 亿元，同比增长1.93%；研发人员数量增长26 名至544 名；料号增长400 余款至3200 余款。
　　四大下游市场协同发展，平台化布局持续夯实，驱动公司营收增长，各领域持续投入发展新产品、拓展市场。分下游市场来看：1）泛工业市场：公司深耕新能源、工控、电网、测试测量等核心赛道，先发优势持续巩固，已覆盖6000 +客户、2000+产品；DC-DC、隔离驱动、马达驱动等新品持续迭代，多品类产品实现规模出货、市场份额稳步提升，同时头部客户合作持续深化、中坚客户群体不断扩容。2）汽车市场：公司车规产品矩阵完善，已量产300+产品，全面覆盖三电、智驾、座舱、动力、底盘、车身等核心场景；龙头客　　户合作持续深化，规模客户数量快速增长，收入结构持续优化；同时围绕电池管理、激光雷达等关键应用推进产品研发。3）泛通信市场：公司无线通信、光模块、服务器三大业务协同发展，AI 算力需求驱动光模块及服务器业务快速增长，无线通信需求修复带动业务稳步回升；通用产品持续放量，关键产品研发稳步推进。4）消费电子市场：公司产品及市场布局持续完善，平台式产品配套方案不断丰富，多款锂保新品推出并实现起量，市场竞争力显著提升；同时切入清洁家电、智能影像等新兴应用，市场覆盖进一步拓宽。
　　公司信号链与电源管理双轮驱动格局持续巩固，产品矩阵持续丰富，料号超3200 款，为四大下游市场的协同发展提供坚实支撑。分产品线来看：1）信号链芯片：2025 年实现营收14.10 亿元，同比增长44.64%，占总营收比重65.80%，为公司核心营收支柱；公司经过十年以上技术积累，核心产品性能已达国际先进水平，持续推出放大器、比较器、DAC、隔离、逻辑等多款高性能产品，在光模块、新能源、汽车等市场持续放量。2）电源管理芯片：2025 年实现营收7.30 亿元，同比增长198.60%，占总营收比重34.07%，成为公司第二增长曲线，DCDC、驱动、LDO、PMIC 等产品快速成长，锂保优势持续巩固，汽车领域实现快速突破，工业与通信份额稳步提升，已形成电源+信号链协同、车规全品类的产品能力，同时持续推进激光雷达与48V 架构相关研发。3）数模混合芯片：公司面向光模块、服务器、汽车、新能源等领域提供定制开发服务，多款AFE 等核心产品实现突破并导入头部客户，持续强化客户黏性，构建差异化竞争力，与信号链、电源管理芯片形成协同，进一步完善公司产品矩阵，为下游多场景客户提供一站式解决方案，助力公司在高端模拟芯片市场打开成长空间。
　　公司持续强化质量管控与供应链能力，筑牢长期核心竞争壁垒。在工艺端，公司稳步推进COT 工艺能力建设，各项进展符合预期；目前相关COT 工艺应用平台已通过多家行业知名客户审核，技术与服务能力获市场高度认可，关键技术壁垒持续巩固。在产能端，公司优化产能布局，供应商资源持续丰富，公司苏州测试中心一期已实现高效运转，晶圆及成品测试产能快速爬坡，顺利通过多家车企及Tier1 客户审核。该中心已搭建起覆盖高可靠性产品、先进封装测试的完整工艺能力，同时具备对工程开发阶段快速定制、调试支持的高效响应能力，正式从产能建设期迈入体系完善、效率提升、技术迭代的全新发展阶段。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028 年营收分别为28.34/36.25/45.53 亿元，同比分别+32%/+28%/+26%，归母净利润分别为3.76/5.87/9.48 亿元，同比分别+118%/+56%/+61%，对应当前股价的PE 分别为60/38/24 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示竞争格局恶化，价格压力超预期，新品研发不及预期，客户拓展进展不及预期，产能紧张导致供应不及需求等。