绿联科技(301606)2025年报点评：业绩高增长 NAS新征程

机构：东方证券
研究员：陈笑/李汉颖/曲世强

　　核心观点
　　营收、净利延续高增，存储品类尤为亮眼。1）公司2025年营收94.9亿元/+53.8%，归母净利7.05亿元/+52.4%；单季度营收增速分别42/39.4/60.4/67.7%，归母净利增速分别47.2/18.7/67.3/69.2%。3）境外增长更强劲，境外/境内营收分别58.2/36.6亿元，同比分别+64.3/+39.7%。4）品牌势能提升、渠道拓展推动各品类营收高增，充电创意/智能办公/智能影音/智能存储分别43.6/24.3/14.7/12.3亿元，同比分别+47.3/+38.4/+38.8/+213%，占比分别45.9/25.6/15.5/12.9%。5）线上仍为核心渠道，亚马逊/京东/天猫营收分别34.9/12.1/9.2亿元，同比分别+61.7/+38.3/+25.8%，占比分别36.8/12.7/9.7%；线下营收24.5亿元/+59.4%占比25.8%。
　　盈利能力保持稳健，经营现金流短期波动。1）毛利率37.01%/-0.37pct，其中充电创意/智能办公/智能影音/智能存储分别36.2/40.3/40.7/29%，同比分别+0.13/+0.53/-0.49/+2.81pct；净利率7.41%/-0.05pct，我们认为随核心品类规模优势及品牌声量增强，有望带动利润率提升。2）费用率27.92%/-0.61pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别19.97/3.31/0.03/4.61%，同比分别+0.44/0.89/+0.15/-0.32pct。3）经营净现金流-0.35亿元/-106%，主要因采购商品及其他日常经营活动支付的现金增加。
　　4）拟分红2.49亿元，分红率35.3%。
　　强化研发创新及渠道建设，AINAS望迎新征程。1）强化研发创新，2025年充电等多个品类实现技术积累及推陈出新，如500W氨化家快充产品、160W智显产品等。
　　2)2026年1月AINAS于美国CES发布、定位具自主认知能力的家庭智能中枢，可实现多模态识别、智能端侧解析及实时响应；我们看好NAS作为生态核心进一步联动旗下其他产品、持续拓展功能边界。3）强化渠道布局及海外市场本地化部署，海外已成功进驻美国Walmart、Costco、Bestbuy及日本BicCamera等零售巨头体系。4）引|进国际专业人才、优化薪酬福利体系，看好激励进一步完善。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到公司充电、存储品类望延续高增且盈利能力望提升，我们预测公司2026-28年归母净利分别10.01/13.19/16.56亿元（此前预测2026-27年归母净利分别9.82/13.17亿元，本次新增2028年预测），将可比公司2026年调整后平均34倍PE作为2026年估值，对应目标价约81.94元，维持“买入评级”。
　　风险提示：国际贸易环境与摩擦风险、行业竞争加剧的风险、NAS产品发展不及预期的风险、存储涨价的风险。