心脉医疗(688016)：走出降价影响 看好公司长期成长

机构：申万宏源研究
研究员：陈烨远

　　公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入13.51 亿元，同比增长11.96%；实现营业利润6.54 亿元，同比降低1.08%；实现归属于母公司的净利润5.63 亿元，同比增长12.19%。
　　行业增速放缓叠加医保谈判降价影响，公司2025 年业绩低于预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10 元（含税），拟派发现金红利总额为1.21 亿元（含税），本年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额为2.78 亿元。
　　 分产品看：2025 年公司主动脉支架类实现营业收入9.88 亿元，同比增长9.26%；外周及其他实现收入3.62 亿元，同比增长21.5%。公司产品市场覆盖率进一步提高，其中，Castor/通天戈分支型主动脉覆膜支架及输送系统已覆盖累计超过1400 家终端医院，Minos/定海塔腹主动脉覆膜支架及输送系统已覆盖累计近1200 家终端医院，ReewarmPTX/雪雁PTX 药物球囊扩张导管已覆盖累计近1400 家终端医院。
　　 海外市场高增长：2025 年公司海外销售收入超过2.56 亿元，同比增长超过56%，在公司收入占比提升至19%以上。公司持续推动全球范围内与区域行业领先客户的合作，持续推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、中东及亚太等国家的市场准入和推广工作。目前公司产品销售覆盖49 个国家和地区（含中国）。
　　 加强研发，多款新品获批：2025 年公司新增多款创新产品在国内获批上市，包括Cratos/通天镰分支型主动脉覆膜支架系统、Tipspear/穿云箭经颈静脉肝内穿刺套件、FinderSphere/夜明珠聚乙烯醇栓塞微球、HawkMaster/龙鸢可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈。目前公司累计24 款产品获得NMPA 首次注册证，12 款产品在30 个海外市场获得首次注册证；累计获得海外产品注册证110 余张，其中6 款产品获得CE 认证，3 款产品获得欧盟定制证书。
　　 维持“买入”评级：我们长期看好主动脉支架长期稳增长前景，以及公司外周和海外高增长，考虑降价影响，下调公司主动脉支架2026-2028 年收入增速至10%。下调公司2026 年盈利预测，并首次给予2027-2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为6.41 亿元（此前为10.23亿元）、7.07 亿元和8.14 亿元，对应PE 分别为19 倍，17 倍和15 倍，公司2026 年PE低于可比公司（26.8 倍），维持“买入”评级。
　　 风险提示：研发风险，汇率波动，市场竞争加剧