中远海特(600428)：25年实现较快增长 将受益于全球新能源转型加速

机构：招商证券
研究员：王春环/孙修远/肖欣晨/刘若琮/张瑜玲

　　公司发布25 年年报，业绩实现较快增长。2025 实现营收232.1 亿元，同比+38.3%；归母净利润17.8 亿元，同比+16.3%；扣非净利润17.48 亿元，同比增长34.65%。25Q4 实现营收66 亿元，同比+39.3%；归母净利润4.5 亿元，同比+37.3%；扣非净利润4.08 亿元，同比增长43.45%。
　　2025 年公司业绩稳健，船队快速扩张驱动业绩增长。25 年底，公司船队总运力同比增长约48%；带动公司营收同比增速达38%。具体来看，受益于中国汽车出口高景气，汽车船营收大幅提升，占比从8%提升至19%；重吊船营收同比+44%，新型多用途船业务（原纸浆）同比+35%。25 年公司毛利49.3亿元，同比+34.6%，其中汽车业务毛利占比提升至27%；公司毛利率达21%，同比-0.6pcts。25 年公司费用控制较好，费用率同比有所下降（管理费率同比-0.8pcts，销售费率同比-0.07pcts）。25 年公司减值损失为2.14 亿，主要为木材船舶减值、股权投资减值（道达尔润滑油公司）以及计提坏账的减值，相比去年同期减少1.63 亿。
　　分部业务：机械设备+汽车运输量价齐升,预计26 年公司延续增长态势。
　　1）25 年多用途船、重吊船毛利合计15.8 亿，同比+15.3%。受益于新接入9艘重吊船，以及风电装备、先进制造等高附加值货物出口需求旺盛；其中25H2毛利9.1 亿，同比+14.9%。25 年公司多用途船、重吊船市场期租价格分别为1.71/2.17 万$/天，同比+3.8/3%。26 年初MPP 运价维持相对稳定。
　　2）25 年新型多用途船（原纸浆）、汽车船毛利分别为7.8/13.4 亿元，合计21.2 亿，同比+68.3%（其中汽车毛利同比+168%）。受益于新接入28 艘新型多用途船及13 艘汽车船，运量显著提升；其中25H2 毛利分别为4.1/7.2亿，合计11.3 亿，同比+25.1%。目前新型多用途船+汽车毛利占比合计达43%（分别为16%/27%）。25 年中国汽车发运量710 万辆，累计同比+21%；公司汽车发运量超50 万辆，同比+45%以上。汽车业务期租运价5.1 万$/天，同比+5.1%，量价齐升逻辑兑现。受益于中国新能源汽车出口需求旺盛，预计26 年汽车发运量继续快速增长。26 年初PCC 运价也有小幅改善。
　　3）25 年半潜船毛利7.7 亿，同比+59.3%；其中25H2 毛利4.3 亿，同比+34.4%。
　　受益于海风及海洋油气投资延续高景气，预计26 年利润继续增长。
　　投资建议：1）美伊冲突导致全球能源紧张，预计全球新能源转型趋势加速，公司将受益于先进制造出海以及新能源车出口的旺盛需求，相关业务预计延续量价齐升趋势；2）受油价上涨及中东航路受阻影响，公司或调整业务结构并针对性提升燃油附加费以对冲成本压力；3）年度现金分红比例维持50%。
　　预计26-28 年利润分别为21.7/24.3/25.7 亿元，同比分别增长22%/12%/6%，成长性较好。对应26 年盈利，当前PE 估值为 11.9x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑、业绩测算风险、地缘政治冲突等