深度*公司*蓝思科技(300433)：多领域布局佳 新增长动能显露头角

机构：中银证券
研究员：苏凌瑶/周世辉

　　公司发布2025 年年报，营收/归母净利润均实现正增长。公司新业务布局进展顺利，在消费电子、智能汽车、具身智能、AI 服务器、商业航天等领域均有斩获，增长点较多。我们认为公司未来展望佳，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2025 年扣非归母净利润较快增长，经营质效持续优化。2025 年公司实现营收744.10 亿元，同比增长6.46%；归母净利润40.18 亿元，同比增长10.87%；扣非归母净利润38.35 亿元，同比增长16.71%。单四季度营收207.47 亿元；归母净利润11.75 亿元；扣非归母净利润11.32 亿元。公司2025 年业务毛利率为15.99%，同比提升0.10 个百分点。公司深入降本增效，销售费用率同比下降0.22 个百分点；数字化流程化及事业部制改革显成效，推动管理费用率同比下降0.16 个百分点；但加大新兴领域的研发布局，研发费用同比增长3.08%。
　　消费电子基本盘稳固，大客户折叠屏创新带来单机价值量提升。 分业务看，2025 年智能手机与电脑类业务营收611.84 亿元，同比增长5.94%，毛利率15.41%，同比提升0.3 个百分点。智能头显与智能穿戴类业务营收39.78 亿元，同比增长14.04%，毛利率19.91%，同比提升0.15 个百分点。在智能终端领域，公司具有折叠屏UTG 玻璃、PET 贴膜及玻璃支撑板等产品，为全球多家高端折叠屏手机提供解决方案。此外，在AI/AR 眼镜领域，2025 年公司已实现国内头部客户AI 眼镜整机组装和海外头部客户精密零组件规模化量产交付，并在光波导镜片高精度自动化组装等领域实现技术突破，有望充分受益于端侧AI 硬件行业的远期成长。
　　具身智能与智能汽车持续放量，打造核心增长引擎。 2025 年智能汽车与座舱类业务营收64.62 亿元，同比增长8.88%，主要因下游需求稳定增长，超薄夹胶多功能车窗玻璃已成功导入头部车企新车型并进入批量生产阶段。在具身智能领域，公司机器人业务全面进入规模化交付阶段，2025 年人形机器人和四足机器狗全年出货量过万台，蓝思智能机器人（长沙）有限公司实现营业收入超10 亿元。公司加速“部件—模组—整机组装”全产业链垂直整合，头部模组、六维力传感器、轻量化金属结构件、关节模组、灵巧手模组等已均有进展。公司投资建设的蓝思智能永安园区已于2025 年11 月正式投产，达产后具备年产50 万台具身智能机器人的能力。
　　前瞻布局AI 服务器与商业航天，打开远期成长空间。 AI 服务器方面，公司通过战略并购、头部客户绑定等措施，构建起覆盖结构件、液冷散热方案、存储的产品布局。此外，公司为企业级NVMe SSD 厂组装的固态硬盘已于2026 年3 月在湘潭园区批量出货，自主开发的HDD 玻璃基板初步通过验证，形成双轮驱动的存储布局。商业航天方面，公司成功研发的航天级UTG 柔性玻璃厚度薄至30-60 微米，弯折半径低至1.5 毫米，具备抗原子氧剥蚀和强辐射能力，完美适配新一代柔性太阳翼，已配合国内外头部商业航天客户进行联合研发与测试，并在CES2026 展会上首次公开亮相。随着低轨卫星太阳翼面积的增加及对轻量化、长寿命的要求提升，公司商业航天业务有望迎来较快增长。
　　估值
　　因公司2025 年消费电子业务增速低于2024 年，同时新业务进展较好，我们调整公司盈利预测。我们预计公司2026/2027/2028 年归母净利润为54.63/72.26/93.24 亿元，对应每股收益1.03/1.38/1.77 元，对应市盈率27.0/20.4/15.8 倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　汇率波动的风险、存储价格波动的风险、新兴赛道的投资风险、宏观经济波动的风险、客户相对集中风险。