极智嘉-W(02590.HK)2025业绩公告点评：业绩高速增长 首次实现经调整净利润盈利

机构：东吴证券
研究员：周尔双/韦译捷/王紫敬

　　2025 年经调整净利润转正，全球化与具身智能双轮驱动2025 年公司实现营业总收入31.7 亿元，同比增长31.6%；归母净亏损大幅收窄至-0.1 亿元（2024 年亏损8.3 亿元）；经调整净利润实现首次扭亏为盈，达0.4 亿元（2024 年亏损0.9 亿元）。其中，2025 年下半年公司实现营业收入21.5 亿元，同比增长31.9%；归母净利润0.4 亿元，实现盈利。分市场看，公司海外市场表现强劲，2025 年实现营收23.9 亿元，同比增长37.4%，高于营收整体增速，占比达75.3%，成为业绩增长主要动力。订单层面，公司全年新签订单额41.4 亿元，同比增长31.7%，其中大陆以外市场增速约40%，美洲市场订单增速超50%，为未来增长提供坚实基础。展望2026 年，公司以具身智能技术研发及商业化落地为战略主线，持续深化全球市场布局，有望延续高质量增长。
　　盈利能力稳步提升，经营性现金流大幅转正
　　公司经调整净利润的改善主要系收入规模扩张带来的毛利提升及费用率下降。2025 年公司实现销售毛利率35.5%，同比增长0.7pct，销售净利率-0.3%，同比增长34.2pct；2025 年海外市场销售毛利率为46.6%，同比增长0.1pct。费用端来看，2025 年公司期间费用率36.5%，同比下降3.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.0%/8.5%/10.7%/0.4%，同比分别变动-1.9/-0.6/-1.0/-0.2pct。现金流方面，2025 年公司经营性现金流净流入0.9 亿元，较2024 年净流出1.1 亿元大幅转正，经营质量显著提升。
　　具身智能技术突破开启新成长曲线
　　公司已连续7 年蝉联全球自主移动机器人（AMR）市占率第一。在此基础上公司战略布局具身智能新赛道：于2025 年7 月成立具身智能子公司“北京极智嘉具身智能科技有限公司”；2025 年8 月发布全新通用机械臂操作技术方案及全球首个专为仓储场景打造的具身智能基座模型Geek+Brain；2025 年10 月发布无人拣选工作站和无人拣选方案，填补了仓储拣选环节全流程智能化的空白，推动仓储智能化从局部智能向全流程智能跨越。公司已成为全球首家同时拥有自主移动机器人、专用机械臂拣货站、通用人形机器人全品类技术和产品的企业。2026 年公司计划实现轮式人形具身机器人Gino1 的量产商用，打造物流场景全球标杆，有望开启第二成长曲线。
　　盈利预测与投资评级：
　　公司加大对具身智能产品的研发投入力度，研发费用高企，出于谨慎考虑，我们下调公司盈利预测，调整2026-2028 年公司归母净利润为0.6（原值3.4）/ 2.5（原值6.2）/5.2 亿元，当前市值对应PE 分别为342/84/40X。我们认为当前阶段利润承压是公司向具身智能领域拓展的必要投入，考虑到公司连续7 年蝉联全球自主移动机器人市占率第一，2025 年营收与订单均能实现同比+30%以上增长，且具身智能研发将打开公司长期成长天花板，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：技术研发不及预期、下游需求不及预期、海外扩张风险、行业竞争加剧