华兰生物(002007)：血制品与疫苗收入双增 布局生物药培育新增长点

机构：国投证券
研究员：冯俊曦/胡雨晴

　　事件：公司发布2025 年年报。
　　2025 年，公司实现营业收入45.95 亿元，同比增长4.93%；归母净利润9.40 亿元，同比下降13.55%；扣非归母净利润9.37 亿元，同比下降4.51%。Q4 单季度，公司实现营业收入12.16 亿元，同比增长36.87%；归母净利润1.56 亿元，同比下降5.00%；扣非归母净利润1.94 亿元，同比增长18.80%。根据公司2025 年度利润分配预案，公司拟以总股本18.27 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利5 元（含税），共计9.14 亿元，加上半年度现金分红9.14 亿元，公司2025 年度现金分红总额预计达18.27 亿元，积极回报股东。
　　血制品业务：营收与采浆量稳健增长，新品研发进展顺利。
　　2025 年公司血液制品业务实现营业收入33.87 亿元/+4.35%；其中白蛋白实现营业收入14.18 亿元/+15.40%，静丙实现营业收入8.45 亿元/-8.94%，其他血液制品实现营业收入11.23 亿元/+3.20%。在采浆方面,2025 年公司多措并举积极推进血浆采集工作，重庆市丰都县单采血浆站于5 月取得采浆许可证并开始采浆，共15 家浆站顺利通过单采血浆许可证换发；2025 年公司实现采集血浆1669.49 吨/+5.24%，为血液制品业务的稳健增长奠定了坚实基础，其中股份公司下属浆站实现采集血浆1015.02 吨/+11.81%，重庆公司下属浆站实现采集血浆654.47 吨/-3.55%。在研发方面，公司已提交新工艺静丙（10%、5%）的药品注册补充申请、已接受注册核查和GMP 符合性二合一检查，10%规格处于综合审评阶段，5%规格处于等待注册检验报告阶段；人凝血因子Ⅸ已完成临床研究；皮下注射人免疫球蛋白已完成临床前沟通交流，目前处于新生产场地临床前工艺研究阶段。
　　疫苗业务：流感疫苗批签发保持国内领先，在研项目有序推进。
　　2025 年公司疫苗制品业务实现营业收入11.95 亿元/+7.00%，呈现恢复性增长态势，其中流感疫苗实现营业收入11.21 亿元/+4.43%，其他疫苗制品实现营业收入0.75 亿元/+69.56%。2025 年，华兰疫苗共取得流感疫苗批签发57 批次，其中四价流感疫苗51 批次，三价流感疫苗6 批次，批签发批次数量继续保持国内领先地位。产品研发方面，华兰疫苗多个在研项目按计划有序推进：A 群C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗已完成Ⅲ期临床试验，正在进行申报生产的准备工作；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗正在开展Ⅲ期临床试验；Hib 疫苗和重组带状疱疹疫苗（CHO 细胞）分别于2025 年8 月和2026 年1月取得药物临床试验批准通知书，正在进行I 期临床前的准备工作；　　流感病毒mRNA 疫苗、新型佐剂流感疫苗正在开展临床前研究，公司疫苗产品矩阵有望逐步丰富。
　　参股公司：贝伐珠单抗正式销售，在研管线有望渐入收获期。
　　公司参股公司华兰安康主要开展创新药和生物类似药的研发、生产，2025 年多款产品取得积极进展：贝伐珠单抗于2024 年11 月取得《药品注册证书》，2025 年正式生产和销售；利妥昔单抗注射液、地舒单抗注射液、阿达木单抗注射液分别于2024 年11 月、2025 年12 月、2026 年1 月提交了上市申请，目前正在CDE 技术审评中；曲妥珠单抗已完成Ⅲ期临床研究，拟提交上市申请；伊匹木单抗、帕尼单抗处于Ⅰ期临床阶段；重组抗Claudin18.2 全人源单克隆抗体注射液、重组抗PD-L1 和TGF-β 双功能融合蛋白注射液、重组抗BCMA 和CD3 双特异性抗体注射液、帕博利珠单抗已取得临床批件，稳步推进临床研究。上述项目有望为公司培育新的利润增长点，助力公司长期发展。
　　投资建议：我们预计公司2026 年-2028 年的收入增速分别为1.6%、7.4%、5.9%，净利润的增速分别为0.2%、14.4%、14.2%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为16.50 元，相当于2026 年32 倍的动态市盈率。
　　风险提示：产品市场推广及销售不及预期、流感疫情的不确定性、浆源拓展不及预期、新产品研发进度不及预期、行业政策变化风险。