中复神鹰(688295)2025年报点评：25业绩扭亏为盈 盈利能力大幅提升 高端化推进行稳致远

机构：华创证券
研究员：孙维容

　　2025 年业绩扭亏为盈，Q4 单季营收环比增长。公司发布2025 年年报，2025年全年实现营业收入21.94 亿元，同比+40.87%；实现归母净利润0.96 亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.69 亿元，同比扭亏为盈。2025Q4 单季实现营业收入6.57 亿元，同比+49.74%，环比+6.75%；实现归母净利润0.33 亿元，同比扭亏，环比-34.81%；实现扣非归母净利润0.19 亿元，同比扭亏，环比-59.77%。
　　评论：
　　盈利能力大幅改善，碳纤维价格底部企稳，降本提效成效显著。盈利能力上看，2025 年公司毛利率和净利率为17.46%和4.38%，同比+3.21pct 和+12.37pct。
　　销售均价上看，自2023H2 起碳纤维行业进入低价内卷时代，2025 年公司碳纤维销售均价8.66 元/吨，同比-9.1%。近期在成本端刚性支撑下，行业龙头率先开启提价周期。吉林化纤继2025 年12 月宣布2026 年1 月起湿法12TK 碳纤维每吨上涨5000 元、3K 碳纤维每吨上涨10000 元后，2026 年3 月11 日再次发布涨价通知，旗下湿法碳纤维产品全线统一上调5000 元/吨。日本东丽也同步宣布，自2026 年1 月起碳纤维产品价格上调10%-20%，全行业价格已从底部企稳回升。成本端看，2025 年公司控费成效显著，全年期间费用率14.99%，同比-11.9pct。分项目看，2025 年公司销售费用率、管理费用（含研发）率、财务费用率分别约1.49%、12.47%、1.02%，同比-0.45pct、-10.21pct、-1.24pct。
　　产销表现创历史新高，核心产品市占率稳步提升。2025 年公司专用领域和民用领域多点开花。专用领域上，公司获评航天科工集团“一级供应商”，全年销量实现大幅增长。民用领域与金风科技、北京天海、隆基绿能等头部客户建立战略合作；深化中国建材集团内部协同，联合中复碳芯、中材叶片打造“碳纤维-拉挤板-风电叶片”强链布局，形成新的业务增长极。2025 年公司全年碳纤维产销分别为2.25 和2.51 万吨，同比+23.49%和+54.52%。市占率上看，2025 年公司在压力容器领域市场占有率超75%，体育休闲领域市占率超45%，碳碳/碳陶领域超40%，电子3C、医疗等新兴领域及建筑领域均超30%，风电领域市占率迅速提升至近20%，稳居行业龙头地位。
　　龙头地位持续夯实，高端化发展行稳致远。到2025 年年底，公司具备碳纤维产能2.9 万吨，在建产能3.1 万吨，产能规模位居世界前列，高性能碳纤维产能国内第一。依托神鹰西宁2.5 万吨碳纤维项目的全面投产，在连续两期工程的技术锤炼和制造经验加持下，目前已经成熟掌握聚丙烯腈干喷湿纺万吨碳纤维制造技术能力，是国内唯一掌握该技术的企业。产品结构方面，公司在完善高性能碳纤维产品体系的基础上，持续加大高端序列研发投入，成功推出SYM65J、SYM55X、SYT55T-16K、SYT45M-48K 四款新产品，进一步丰富了多梯度、全场景的产品矩阵，助力航空航天、新能源等战略新兴产业蓬勃发展，为碳纤维国产化替代进程的加快持续助力。
　　投资建议：当前国际地缘冲突影响下带动原料价格大幅上涨，碳纤维复价逐步推进，我们调整公司26-27 年的归母净利润预期分别为2.27/3.93 亿元（前值为1.68、2.51 亿元）并新增2028 年盈利预测，预计2028 年公司归母净利润5.61 亿元，考虑到公司作为国内碳纤维龙头，在技术、成本、产能及应用端的长期优势，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动、产品价格大幅波动、行业新增产能过快释放、下游需求不及预期等。