潮宏基(002345)点评报告：2025年业绩快速增长 渠道持续发力

机构：万联证券
研究员：李滢

　　报告关键要素:
　　2025 年，公司实现营收93.18 亿元（同比+42.96%），归母净利润4.97亿元（同比+156.66%）。拟向全体股东每10 股派发现金红利3.50 元（含税）。
　　投资要点:
　　全年收入与利润实现亮眼增长。2025 年，公司实现营收93.18 亿元（同比+42.96%），归母净利润4.97 亿元（同比+156.66%），扣非归母净利润5.18 亿元（同比+176.84%），全年业绩快速增长推测主因：1）产品矩阵进一步丰富，聚力“花丝”推出多个系列作品，并围绕“年轻化IP 心智”战略，推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊、猫福珊迪五大IP 授权系列；2）持续深化渠道布局，加盟业务收入实现快速增长；3）数字化管理赋能高效运营，费用率管控良好。其中，Q4 营收/归母净利润分别同比+89.77%/+247.27%。
　　产品矩阵不断丰富，新增多个IP 联名系列。公司近年来不断拓展产品品类，推出黄金联名IP 首饰、创意黄金串珠等产品。同时，将传统文化、非遗工艺与现代时尚融合，推出“花丝风雨桥”“花丝云起”“花丝如意”“臻金臻钻”“故宫文化”等系列产品。2025 年，时尚珠宝/传统黄金产品收入分别为51.01/36.09 亿元,同比分别+71.77%/+22.39%。
　　持续深耕渠道，加盟业务收入快速增长。公司加盟业务持续发力，2025年加盟业务收入57.96 亿元，同比+79.77%。截至2025 年底，潮宏基珠宝门店总数达1,668 家（其中加盟店1,486 家），较年初净增163 家。
　　线上方面，网络渠道收入同比+2.84%，负责线上销售的子公司净利润同比+118.71%。海外业务方面，公司持续深化东南亚市场战略布局，2025年，潮宏基珠宝成功进入柬埔寨、新加坡市场，并在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国共新增9 家门店。截至2025 年底，潮宏基珠宝海外门店总数达11 家，初步实现区域市场覆盖与品牌露出。
　　全年净利率同比上升，期间费用管控良好。2025 年，公司毛利率同比-　　1.54pcts 至22.06%，净利率同比+2.47pcts 至5.06%；费用率方面，销售费用率同比-3.18pcts 至8.50%，管理/研发/财务费用率分别为1.88%/1.01%/0.36%，同比分别-0.19/-0.03/-0.13pcts。
　　盈利预测与投资建议：公司旗下珠宝品牌“潮宏基”引领国内珠宝设计潮流，近年来推出多款差异化产品系列。2025 年在需求偏弱的大背景下，公司门店逆势扩张，加盟业务持续发力。根据最新经营数据调整盈利预测，并引入2028 年预测，预计公司2026-2028 年的归母净利润分别为6.90/8.23/9.64 亿元（调整前2026-2027 年预计归母净利润分别为5.75/6.94 亿元），对应PE 分别为14/11/10 倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。