中国神华(601088)：年报点评买入(上调)

机构：东方证券
研究员：蒋山/李晓渊

　　事件：公司发布 2025 年年报，2025 年公司实现营业收入2949.2 亿元，同比下降13.2%；归母净利润528.5 亿元，同比下降5.3%；扣非净利润485.9 亿元，同比下降19.2%。
　　核心业务维持稳健，非经常性收益贡献盈利。（1）2025 年，公司煤炭业务毛利润666.0 亿元，同比下降17.3%，主要由于年度长协煤销售均价由2024 年的491 元/吨降至455 元/吨；（2）2025 年，公司其余业务毛利润稳中有升，其中发电业务毛利润160.9 亿元，同比上升4.6%，运输业务毛利润202.9 亿元，同比上升3.4%，煤化工业务毛利润4.1 亿元，同比上升26.2%；（3）2025 年，公司实现营业外支出-31.2 亿元，主要是部分子公司冲销无需支付的专项支出。
　　公司专项储备进一步提升，分红潜力与意愿兼备。（1）2025 年，公司专项储备248.3 亿元，较2024 年（233.2 亿元）进一步提升；（2）公司拟派发2025 年度末期股息每股1.03 元（另外2025 年度中期派发股息每股0.98 元），中国企业会计准则下分红比例79.1%，以2026 年4 月1 日A/H 股收盘价计算，股息率分别为4.3%/4.8%。
　　资产收购标的过户完成，后续业绩释放值得期待。（1）3 月13 日，公司发布公告，宣布资产收购标的已经完成过户；（2）此次资产收购完成后，公司煤炭可采储量由174.5 亿吨提升至345.0 亿吨，增长97.7%，煤炭产量将由3.27 亿吨提升至5.12 亿吨，增长56.6%，可采年限由53 年提升至67 年；（3）公司发电装机容量由47.6GW 提升至60.9GW，增长27.8%，聚烯烃产能由60 万吨提升至188 万吨，增长213.3%。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑资产注入的影响，我们预测公司2026-2028 年EPS 分别为3.00、3.22、3.23 元（原2026-2027 年预测为2.83、2.92 元），根据DDM 估值模型，给予公司目标价54.37 元，上调评级至“买入”。
　　风险提示
　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。