易点天下(301171)：整合营销及程序化广告平台双轮驱动 电商客户投放增长显著

机构：国盛证券
研究员：刘文轩/赵海楠

　　事件：
　　2026 年3 月25 日，公司发布《2025 年度报告》。据公告，2025 年公司实现收入38.30 亿元，YOY+50.39%；实现归母净利润1.58 亿元，YOY-31.80%；实现扣非归母净利润0.78 亿元，YOY-63.97%；实现经营活动现金流量净额1.61 亿元。YOY-65.87%。
　　点评：
　　口径端，伴随公司业务战略的部署与发展，此次年报调整收入口径为整合营销服务、广告平台业务。伴随公司对程序化广告业务的持续推进，此次年报调整收入口径，由原本的效果广告营销、广告销售代理分类，调整为整合营销服务、广告平台业务分类。具体来看，调整后的①整合营销服务：
　　指公司依托Cyberklick，为客户提供从营销策划、内容生成、广告投放到效果优化的综合解决方案，并作为头部媒体的合作伙伴或优质代理，协助广告主在Google、Meta、TikTok 及Microsoft Advertising 等头部媒体上高效管理广告账户；②广告平台业务：指公司通过Yeahmobi 与zMaticoo，将客户广告精准匹配至各类媒体的目标受众，实现商业转化。
　　收入端，整合营销及广告平台双轮驱动，电商类客户增长显著。分业务看，整合营销服务/广告平台业务分别于2025 年实现收入19.54/18.38 亿元，YOY 分别为+49.35%/+48.92%，占总营收比重分别为51.01%/47.99%，两大业务并行发展。分下游客户类型看，公司收入主要来源于电商和应用、娱乐代理及其他类客户，分别实现收入11.43/26.49 亿元，YOY 分别为+122.80%/+30.53%，占总营收比重分别为29.83%/69.17%。应用、娱乐代理及其他类客户依然为公司主要客户群体，电商类客户增长显著。
　　规模化扩张期短期致毛利率略有下滑，受汇兑损益及股份支付影响，利润端有所承压。2025 年，公司实现毛利润5.49 亿元，YOY+16.03%；实现毛利率14.33%，YOY-4.25pct，伴随公司业务收入规模化扩张，整体毛利率略有下滑。费用端，2025 年受股份支付影响，销售/管理/研发费用的绝对值较上期增长较大， 分别为0.65/1.89/1.59 亿元， YOY 分别为48.60%/58.04%/74.28%；财务费用受汇兑损益影响，费用抵减规模同比收窄，2025 年为-0.24 亿元。若剔除股份支付与汇兑损益因素影响，2025年公司实现净利润2.49 亿元，YOY+18.60%；实现归母净利润2.52 亿元，YOY+18.98%，业绩表现较为稳健。
　　投资观点&盈利预测：程序化广告业务加速扩张，深化AI 技术赋能，助力长效发展。当前，公司在多个业务场景深化AI 应用落地，近百个Agents和工作流投入使用，覆盖广告运营、素材审核、风控审核等场景。在业务侧，公司搭建了AI 中台，与数据中台实现数据交互，赋能业务提质增效。
　　在产品侧，公司已完成zMaticoo SDK & DSP 2.0 的双端全面升级。随着公司未来继续推进AI 技术与广告业务的深度融合，以及AIGC 产品化落地，有望进一步赋能公司可持续根增据长公。司 2025 年经营情况，我们略微调整此前业绩预期，预计公6-司2022082年分别实现归母净利润 2.45（（此前预期为2.93）/3.64（此前预期为3.21）/4.62 亿元，当前股价对应PE分别为81.7/55.0/43.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险；行业竞争加剧风险；汇率风险。