皖通高速(600012)：主业稳健 外延扩张与改扩建夯实长期价值

机构：广发证券
研究员：许可/钟文海

　　公司发布2025 年年度报告。2025 年，皖通高速实现营业收入67.22亿元，同比下降12.68%（调整后），主要系报告期内建造服务收入较上年减少15.88 亿元所致；剔除建造服务收入后，公司实现通行费收入等主业收入50.82 亿元，同比增长13.3%（调整后）；归母净利润18.77 亿元，同比下降1.57%（调整后）。
　　路网分流影响分化，核心路产通行费收入增长稳定。受益于宣广项目改扩建完工通车，宣广高速/广祠高速通行费收入同比分别增长51%/38%，广德北环段产生收入；主要路段中，受2025 年春运良好态势、高速公路差异化收费政策调整等因素影响，合宁高速通行费收入同比增长7%；高界高速车流量较为稳定，通行费收入同比增长0.5%。部分路段受平行道路及新通车高速分流影响，宁宣杭高速/连霍高速/泗许高速通行费收入同比分别下降11%/4%/5%。
　　高分红持续兑现，资产收购与改扩建有序推进。 公司延续高分红政策，2025 年利润分配预案拟每10 股派发现金红利6.60 元（含税），现金分红比例达60.06%，连续29 年不间断派发现金股利。报告期内，公司完成现金收购阜周高速、泗许高速淮北段100%股权，新增优质路产；成功中标S62 亳郸高速、S98 全禄高速安徽段、S19 淮桐高速舒桐段三个特许经营权项目，高界改扩建工程顺利开工；同时参股深高速、战略投资山东高速，“走出去”战略迈出坚实步伐，资本运作成果显著，长期价值持续夯实。
　　盈利预测与投资建议。预计公司26-28 年归母净利润20.81、19.74、21.70 亿元，基于DDM 模型测算公司A/H 每股合理价值分别为15.68元人民币/15.16 港币（给予85%折价），均维持“增持”评级。
　　风险提示。宏观经济波动；行业政策变动；成本控制不及预期等。