博杰股份(002975)：AI服务器测试设备放量 业绩高速增长

机构：招商证券
研究员：郭倩倩/朱艺晴

　　2025 年业绩：公司实现营业收入18.36 亿元，YoY+48.92%；实现归母净利润1.46 亿元，YoY+557.51%；实现扣非归母净利润0.99 亿元，YoY+1007.58%；2025 年Q4 业绩：公司实现营业收入7.19 亿元，YoY+75.7%；实现归母净利润0.41 亿元，YoY+95.99%；实现扣非归母净利润0.39 亿元，YoY+105.51%。
　　受益于下游行业需求复苏、AI 算力领域需求旺盛、公司在新兴业务领域的持续技术创新，2025 年公司业绩大幅增长。分产品来看，2025 年工业自动化设备营业收入为15.32 亿元，同比增长46.64%；设备配件营业收入为1.81亿元，同比增长95.72%；技术服务营业收入为1.23 亿元，同比增长28.59%。
　　分地区来看，2025 年外销营业收入为8.27 亿元，同比增长66.79%；内销营业收入为10.08 亿元，同比增长36.89%。公司与大客户保持紧密沟通、合作，布局电测、功能测试、老化等全链条测试解决方案等，自主研发液冷模组，实现风冷到液冷测试设备技术升级，通过大客户认证并开始批量交付相关测试设备及模组，助力公司AI 服务器和数据云服务业务快速增长。
　　盈利能力显著提升，费用结构持续优化。2025 年公司毛利率44.13%，同比+1.59pct，实现净利率9.38%，同比+7.85pct。2025 年公司期间费用率为33.83%，同比-3.95pct；财务费用率为0.65%，同比+0.33pct；管理费用率为10.46%，同比-3.34pct；销售费用率为10.42%，同比+0.97pct；研发费用率为12.29%，同比-1.9pct。
　　专注技术创新与全球布局，强化产业链整合。公司持续投入拓展光学和视觉检测能力，以适应VR/AR/XR/AI 眼镜等新品需求，并自主研发AA 技术、调焦算法等核心技术，提升光学测试设备竞争力。公司聚焦液冷技术、机器人领域及零部件供应商转型，通过墨西哥和越南的产能规划强化全球化业务协同，同时优化消费电子、汽车电子等业务结构。
　　维持“增持”投资评级。公司基于技术同心圆战略，利用平台化、模块化技术，在行业应用领域、客户开拓及新产品开发方面形成较强的延展性和竞争力。
　　未来几年公司将受益于AI 资本开支增加，业绩进入快速增长阶段。考虑到公司订单饱满，下游需求向好，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028 年收入为24.5/31.02/37.46 亿元，同比增长33%/27%/21%，归母净利润为2.9/3.88/4.82 亿元，同比增长98%/34%/24%，对应PE 为38/29/23x，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：行业周期波动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。