中伟新材(300919)：锂电前驱体材料平台+战略资源布局 业绩稳健增长

机构：光大证券
研究员：殷中枢/陈无忌

　　事件：中伟新材发布2025年年报，公司2025年实现营业收入481.40亿元，同比增长19.68%；实现归属于上市公司股东的净利润15.67亿元，同比增长6.84%；实现扣除非经常性损益的净利润14.49亿元，同比增长13.10%。单季度来看，25Q4实现营业收入148.42亿元，同比增长47.52%，环比增长23.95%；归母净利润4.55亿元，同比增长217.24%，环比增长19.65%。
　　产能放量带动新能源金属业务高速增长：新能源金属业务表现亮眼，实现收入178.08亿元，同比增长32.08%，销售量超23万金吨，同比增长57.52%；毛利率6.96%，同比下降0.58 pct，主要由于配额制导致采购成本偏高且25年产品价格下跌。公司一体化布局深入，锁定了镍（超6亿湿吨红土镍矿）、磷（约9,844万吨）、锂（折合LCE超1,000万吨）三大战略资源布局。
　　锂电前驱体材料稳健增长，受益钴价上涨：2025年，受益于全球新能源市场增长及产能释放，公司锂电正极前驱体材料（镍系、钴系、磷系、钠系）合计销售量约42万吨，同比增长38.34%。
　　三元前驱体：25年收入166.76亿元，同比增长3%，毛利率18.67%，同比下降1.3pct，主要由于镍价下跌。据鑫椤数据，2025年公司三元前驱体市占率24%，连续6年保持行业第一。公司25年固态前驱体出货约100吨。
　　四氧化三钴：25年收入43.96亿元，同比增长95.87%，毛利率23.77%，同比增长13.2pct，主要受益于钴价上涨。据公司年报，公司钴系前驱体材料连续6年全球销量第一，业内首创4.55V高电压钴系前驱体，为AI浪潮下消费电子领域高性能电池需求提供理想解决方案。
　　磷酸铁：25年收入15.65亿元，同比增长130.30%，毛利率-2.48%，规模效应带动亏损收窄。公司磷酸铁及磷酸铁锂产能持续释放，据则言咨询数据，2025年出货量扣除行业自供产量外，外销市场销量第一，成为公司后续重要利润增长极。
　　盈利预测、估值与评级：下游三元锂电池行业增速放缓，磷铁业务尚未盈利，下调26-27 年（-19%/-18%）、新增28 年归母净利润预测分别为20.12/24.33/28.89亿元，对应PE 25/21/17X。公司以镍钴系材料为压舱石，磷系材料为突破点，以战略资源为利润保障，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、产能建设不达预期。