蓝思科技(300433)：消费电子基本面强支撑 机器人&服务器共振有望带动业绩释放

机构：中泰证券
研究员：王芳/杨旭/洪嘉琳

　　事件：公司发布25 年年报：
　　1）2025：营收744.1 亿，yoy+6.5%，归母40.2 亿，yoy+10.9%；毛利率16.0%，yoy+0.1pct，净利率5.4%，yoy+0.2pct。
　　2）25Q4：营收207.5 亿，yoy-12.3%，qoq+0.2%，归母11.7 亿，yoy-6.2%，qoq-30.9%；毛利率15.7%，yoy+2.0pct，qoq-3.4pct，净利率6.0%，yoy+0.7pct，qoq-1.7pct。
　　3）公司四季度营收&利润同比下滑主因汇兑损失及组装业务按净额核算的比例提升，盈利能力维持同比向上。
　　消费电子业务受益大客户创新，基本面具备强支撑。
　　25 年公司智能手机与电脑类/ 智能头显与穿戴类营收611.8/39.8 亿元，yoy+5.9%/+14.0%。北美大客户新机持续热销，6 月WWDC 新一代Siri 发布有望进一步提振销量；展望未来，3D 玻璃前后盖渗透率提升+金属中框份额提升+折叠屏纯增量有望带动手机业务持续向上。公司在AI/AR 领域全栈布局组件-模组-整机组装，紧密合作国内外大客户，有望受益行业远期增长。
　　汽车业务长期合作大客户，超薄夹胶玻璃放量有望带来显著增量。
　　25 年公司新能源汽车及智能座舱类业务营收62.6 亿，yoy+8.9%。公司汽车领域长期合作北美大客户，后续有望受益廉价车型推出与Robotaxi 放量。公司超薄夹胶玻璃车窗已成功通过北美大客户及国内头部新能源车企验证，26H2 新产线投产有望提升产能，电致变色等技术引入亦有望提升价值量。
　　AI 算力/机器人/商业航天深度布局，有望开启新成长。
　　1）AI 算力：25 年12 月公司公告拟收购元拾科技95.1%股权，有望将元拾在服务器机柜&液冷散热领域的技术积淀与蓝思规模化制造能力&垂直整合能力强力结合，后续扩产落地有望加速业绩释放。在存储领域，公司SSD 组装&HDD 玻璃基板双轮驱动，有望受益数据中心存储需求提升。
　　2）机器人：公司具备部件-模组-整机组装-二次开发全栈能力，广泛合作国内外头部整机&非整机客户。26 年国内客户订单有望放量，叠加产能释放将贡献可观增量。此外3.31 日公司与五洲新春签署战略合作，将结合蓝思的整机组装&系统集成能力与五洲新春在丝杠/轴承/执行器领域的技术积淀，有望加速切入并夯实在北美人形机器人核心供应链份额。
　　3）商业航天：商业航天市场空间有望持续向上，公司前瞻布局航天级UTG 等新材料，有望受益市场扩容。
　　盈利预测：考虑到公司业务美元结算比例较高，人民币升值或产生汇兑损失，我们适当调整盈利预测，预计26-28 年公司归母净利润50.4/67.1/84.7 亿元（对应26/27 年前值67.3/82.9 亿元），对应29/22/17 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示事件：下游需求不及预期；汇率变动风险，研报使用信息更新不及时风险。