优必选(09880.HK)2025年报点评：营收稳健增长 人形机器人产品迈向商业化应用

机构：东吴证券
研究员：周尔双/钱尧天/陶泽

　　投资要点
　　2025 年营收稳健增长，归母净利润亏幅收窄：
　　2025 年公司实现营收20.01 亿元，同比+53.3%；毛利润7.54 亿元，同比+101.55%。主要得益于全尺寸具身智能人形机器人产品收入大幅增长，已成为2025 年最大收入来源。2025 年公司归母综合损益额为-7.15 亿元，同比有所收窄。
　　分业务看，2025 年全尺寸具身智能机器人产品及解决方案实现营收8.21 亿元，同比+2204%，非具身智能人形机器人产品及解决方案实现营收0.48 亿元，同比+15%，其他智能机器人产品及解决方案实现营收6.29 亿元，同比-17%，其他智能硬件实现营收4.99 亿元，同比+6%，其他收入0.05 亿元，同比+81%。
　　毛利率有所上升，期间费用率降幅可观：
　　2025 年公司毛利率为37.7%，同比+9.0pct，毛利率上升主要系产品结构变化，高毛利率的全尺寸具身智能人形机器人产品及解决方案收入占比提升，成为公司最大收入来源。
　　2025 年公司经营管理提质增效，销售费用率为23.5%，同比-16.6pct，主要系收入增长与股份支付费用减少；管理费用率为16.8%，同比-11.5pct，主要系收入增长与股份支付费用减少；研发费用率为25.4%，同比-11.2pct，公司研发费用绝对值同比增长，但由于收入增速较快导致研发费用率同比下降。公司经营管理提质增效，收入快速增长摊薄费用率水平。
　　应收账款/存货同比增长，合同负债提升在手订单饱满：
　　截至2025 年末公司应收账款为13.02 亿元，同比+42.55%，存货为5.77 亿元，同比+25.20%。截至2025 年末公司合同负债0.91 亿元，同比+48.34%，表明公司在手订单量提升。
　　万台人形机器人量产加速，具身智能大模型研发成效突出：
　　1）数字化赋能万台人形机器人量产：公司与西门子工业软件达成深度战略合作，依托 Siemens Xcelerator 数字化平台打通研发制造全流程，为 2026年冲刺万台工业人形机器人产能筑牢核心技术根基。公司融合自身全栈人形机器人技术与西门子全球智能制造经验，打造从技术创新到规模化量产的产业标杆，加速人形机器人在工业等多场景的深度落地。
　　2）开源 Thinker 大模型领跑具身智能：公司推出全开源、小参数高性能的Thinker 具身智能大模型，在 10B 以下具身模型权威评测中斩获 9 项第一，为工业人形机器人提供下一代 “超级大脑”，驱动单机自主与群体智能协同进化。独创 “精炼提纯 - 自动化标注 - 数据驱动训练” 的全链路数据解决方案，标注成本较传统全人工方案降低 99%，加速具身智能技术迭代节奏。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司人形机器人出货高速增长，我们上调公司2026-2027 年营业收入为28.84（原值28.23）/37.92（原值37.05）亿元，预计2028 年营业收入48.86 亿元。当前市值对应PS 分别为16/12/9倍，考虑到优必选人形机器人龙头地位，技术壁垒深厚，商业化落地进程行业领先，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；机器人业务不及预期。