国航远洋(920571)2025年报点评：内贸占比提升显著 盈利大幅改善推动业绩提升

机构：东吴证券
研究员：朱洁羽/余慧勇/易申申/武阿兰/陈哲晓

　　投资要点
　　业绩稳健改善，盈利能力显著提升：公司2025 年全年实现营业收入9.97亿元，同比增长6.51%；实现归母净利润2771.34 万元，同比增长22.28%。
　　从单季度表现来看，第四季度实现营业收入3.05 亿元，归母净利润2750.83 万元，同增146%，环增11%。
　　内贸营收占比大幅提升，价格提升推动盈利改善：分国内外看，公司2025年国内实现营收5.3 亿元，同增67%，营收占比达53%，同增19pct，主要系国内航线价格较高，公司加大内贸运力投入，内贸盈利显著改善，毛利率达15.5%，同比提升24.4pct。外贸营收4.68 亿元，同比-24%，毛利率约32%，同比下降3.4pct。
　　船队结构优化升级，持续投放新建船舶提升运力水平：1）优化船队结构。公司有序处置国远6、国远7、国电36 三艘老旧船舶，优化船队年龄结构，截至25 年底，公司最大船龄仅约11 年，近五年将不会处置老旧船舶，有效降低运营成本。2）持续投放新建船舶推动运力提升。2024-2025 年集中交付6 艘低碳智能化新船，累计新增运力超40 万载重吨，根据公司业绩交流会内容，2026 年1-2 月再次交付2 艘，26 年后续还将交付4 艘新建船舶。同时公司还将购置一艘18 万吨 CAPE 型干散货船，届时公司总运力将达250 万吨+，充分支持未来业绩增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑内贸运输价格提升，运力规模不断提升，我们上调公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为1.63/2.14/2.48 亿元（2026-2027 年前值为1.5/2.0 亿元），同增487%/32%/16%，维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧、行业需求不及预期、燃油价格波动。