中国黄金国际(02099.HK)财报点评：铜金组合释放业绩弹性 甲玛矿具备增产空间

机构：国信证券
研究员：刘孟峦/杨耀洪

　　公司发布2025 年业绩报告：实现营收13.10 亿美元，同比+73.15%；实现归母净利润4.67 亿元，同比+644.37%。其中，公司于25Q4 实现营收3.85 亿美元，实现归母净利润1.26 亿美元。
　　核心产品产销量数据：公司2025 年实现黄金产量5.51 吨，实现黄金销量5.58吨。其中，长山壕2025 年黄金产量约3.01 吨，黄金销量约3.08 吨；甲玛矿2025 年黄金产量约2.5 吨，黄金销量约2.5 吨。公司2025 年实现铜产量7.09 万吨，实现铜销量7.10 万吨。公司2026 年产量指引：长山壕黄金产量指引约2.2-2.6 吨；甲玛矿黄金产量指引约2.20-2.35 吨，铜产量指引约6.35-6.75 万吨，银产量指引约130-150 吨。
　　核心产品成本：长山壕2025 年黄金单位生产成本1665 美元/盎司；甲玛矿2025 年铜单位生产成本3.52 美元/磅，扣除副产品抵扣额后铜单位生产成本0.52 美元/磅，甲玛矿全年成本有所优化。
　　现金分红：公司拟派发每股0.47 美元现金股息，其中含基本股息每股0.35美元和特别股息每股0.12 美元，总计约1.86 亿美元，约占2025 年归母净利润的40%，分红比例较高。
　　长山壕处过渡期，甲玛矿稳中有进：长山壕金矿为露天采矿作业，于2019年7 月更新矿山计划，产能降为40000 吨/日；矿山露天开采作业正在逐步接近矿山寿命末期，井下工程大约在2029-2030 年建成投产，在过渡期产量调低至每年2.7 吨左右水平。甲玛铜金多金属矿以地下采矿作业及露天作业方式开采，综合采矿及选矿能力为50000 吨/日；2023 年3 月，甲玛矿区的果朗沟尾矿库发生尾砂外溢，矿区停止运营；2024 年5 月，经相关部门批准，二期选矿厂恢复运营，日选矿能力为34000 吨，低于设计选矿能力；公司正积极推进三期尾矿库建设，预计于2027 年上半年建成并投入运营；三期尾矿库一旦运营，总计日选矿能力预计将增加至44000 吨/日。
　　风险提示：矿产品销售价格不达预期的风险，公司矿产品产销量和成本不达预期的风险，公司项目建设进度不达预期的风险。
　　投资建议：维持“优于大市”评级
　　预计公司2026-2028 年营收分别为16.44/17.81/19.66( 原预测14.40/15.64/-)亿美元，同比增速25.5%/8.4%/10.4%；归母净利润分别为8.06/8.90/10.06( 原预测6.66/7.40/-) 亿美元， 同比增速72.6%/10.4%/13.1%；摊薄EPS 为2.03/2.24/2.54 美元，当前股价对应PE为10.2/9.3/8.2X。考虑到公司拥有金、铜产品组合，资源储量丰富，未来成长性较强，维持“优于大市”评级。