博泰车联(02889.HK)：2025年业绩符合预期 软硬芯云一体化领跑高端智能座舱市场

机构：东吴证券
研究员：张良卫/黄细里/孙仁昊

　　投资要点
　　事件：公司发布2025 年业绩公告。2025 年实现营业收入35.10 亿元，同比增长37.26%，归母净利润为-10.93 亿元，全年经调整年内亏损净额为2.40 亿元，同比收窄32%。2025H2 实现营业收入24.23 亿元，环比增长123.09%；实现归母净利润-8.66 亿元。公司2025H2 业绩符合我们的预期。
　　2025H2 业绩符合预期，营业收入环比大幅提升：营收端，2025 年H2实现24.23 亿元，环比大幅增长123.09%，主要系核心业务交付量快速增长，中高端座舱域控制器快速放量。毛利率方面，公司2025H2 毛利率为11.48%，环比下降2.89 个百分点。期间费用率方面，公司2025H2期间费用率因8.18 亿元股份支付导致显著提高，为 46.26%，环比提升12.38 个百分点； 其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.79%/28.22%/11.07%/1.18%，环比分别+0.29/+12.60/+0.84/-1.35 个百分点。净利润端，2025H2 归母净利润-8.66 亿元，2025 年全年归母净利润为-10.93 亿元，全年经调整年内亏损净额为2.40 亿元，同比收窄32%。
　　高通华为双生态深度绑定，软硬芯云一体化战略助力公司领跑高阶AI智能座舱市场：核心业务方面：公司持续领跑高端AI 智能座舱市场，在中国25 万元以上中高端价位自主品牌乘用车前装标配座舱域控市场份额排名第一，公司持续强化AI 座舱、AI 应用、AI 创新产品三大能力，加速端侧大模型在车端的落地应用。同时，公司持续夯实自身双平台优势，不断深化与高通QAM8295P、QAM8397P，麒麟9610A 平台的合作，定点数量稳步增加。公司深度绑定鸿蒙生态自主研发的擎OS 与麒麟9610A 处理器深度协同，打造“国产芯片+自主系统”的鸿蒙生态，将深化服务鸿蒙智行旗下车型，打造自身生态壁垒。网联服务方面：公司将AI 技术深度融合智能化升级，业务订单持续增长，新增定点交付项目24 个。全球化业务方面：公司与欧洲某全球豪华汽车制造商及某国际知名主机厂合作进展顺利，海外业务开拓顺利。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司不断夯实在车端AI 领域的竞争力，我们预计公司研发费用将进一步增加，同时因下游乘用车市场竞争加剧，我们下调了之前公司毛利率高增速预期，我们将公司2026-2027 年归母净利润的预测调整为-1.03 亿元、4.07 亿元（前值为0.10 亿元、10.02亿元），新增2028 年归母净利润预测15.50 亿元，对应2026-2028 年EPS 分别为-0.68 元、2.71 元、10.33 元，2027-2028 年市盈率分别为41.00倍、10.76 倍。公司是国内智能座舱域控行业领先者，看好公司高端域控产品占比稳定上升，不断筑牢自身核心壁垒，维持“买入”评级。
　　风险提示：短期股价波动较大的风险；单一客户占比过高的风险；上游芯片供应商供应不足或价格波动较大的风险；客户拓展不及预期的风险；产品与解决方案无法满足不断变化的市场需求的风险。