黑猫股份(002068)：龙头业绩或已见底 高油价下炭黑龙头或受益

机构：开源证券
研究员：金益腾/张晓锋/宋梓荣

　　龙头业绩或已见底，高油价下炭黑龙头或受益，维持“买入”评级根据公司年报，2025 年公司实现营业收入86.85 亿元，同比-14.28%；实现归母净利润-4.63 亿元，同比转亏。对应Q4 单季度，公司实现归母净利润-2.52 亿元，亏损幅度环比加大。我们下调公司2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计分别实现归母净利1.06（-2.69）、2.14（-2.78）、3.29 亿元，对应EPS 分别为0.14（-0.37）、0.29（-0.38）、0.45 元，当前股价对应PE 分别为59.7、29.6、19.3 倍。
　　随着油价持续高位震荡，公司作为煤焦油工艺的炭黑龙头，有望大幅受益，同时随着动力、储能等电池需求增长，公司导电炭黑业务或充分受益，维持公司“买入”评级。
　　2025 年炭黑景气承压，大幅拖累公司业绩
　　根据Wind、百川盈孚数据及我们测算， 2025 年，煤焦油市场均价为3,348 元/吨，同比-16.20%；炭黑的平均价格为6,934 元/吨，同比-16.98%；炭黑平均价差为1,911 元/吨，同比-18.97%。2025 年炭黑上游煤焦油市场呈现剧烈震荡走势，成本传导机制失灵；叠加下游轮胎行业影响，炭黑市场需求支撑不足，行业供需格局承压，致使公司2025 年业绩大幅承压。2026 年Q1，随着国际油价上涨，带动国内煤焦油工艺炭黑价格、价差环比上涨。2026 年Q1，煤焦油市场均价为3,701 元/吨，环比+18.11%；炭黑的平均价格为7,324 元/吨，环比+15.69%，炭黑平均价差为1,772 元/吨，环比+8.72%。若未来油价持续高位，或有海外订单流入，看好公司作为炭黑龙头充分受益，看好公司业绩环比逐步修复。
　　公司大力发展各类特种炭黑，看好公司在激烈的行业竞争中脱颖而出公司在青岛建有碳基材料研究机构、合肥设有特种炭黑后处理基地、布局锂电池用导电炭黑产能、辽宁建设复合母胶生产基地。未来绿色低碳、高附加值产品将成为行业竞争的核心要素，公司作为顺应政策导向、具备技术优势和规模优势的企业，或将在激烈的市场竞争中脱颖而出，受益于锂电、储能等行业发展。
　　风险提示：煤焦油价格大幅波动、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。