阳光电源(300274)：公司业绩稳步增长 光储龙头行稳致远

机构：国信证券
研究员：王蔚祺/李恒源

　　公司2025 年实现归母净利润134.61 亿元，同比+21.97%。2025 年公司实现营收891.84 亿元，同比+14.55%，实现归母净利润134.61 亿元，同比+21.97%，实现扣非归母净利润128.29 亿元，同比+19.98%；毛利率31.8%，同比+1.8pct；净利率15.1%，同比+1.0pct。其中2025Q4 公司实现营收227.82 亿元，同比-18.37%，环比-0.38%，2025Q4 实现归母净利润15.80亿元，同比-54.02%，环比-51.9%。Q4 毛利率22.95%，环比-12.91pct，Q4 净利率6.93%，环比-11.11pct。
　　储能业务稳居核心支柱，全球竞争力持续强化。2025 年公司储能系统实现营收372.9 亿元，同比增长49.4%，毛利率36.5%，同比-0.2pct。2025年公司储能系统出货量达43GWh，同比增长48.28%，其中海外发货占比83%。公司产品广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，储能业务营收占总营收41.81%，核心支柱业务地位稳固。
　　光伏逆变器稳健增长，全球龙头地位巩固。2025 年公司光伏逆变器业务实现营收311.36 亿元，同比增长6.90%；毛利率为34.66%，同比+3.0pct。
　　得益于全球能源转型加速，2025 年全球新增光伏装机510GW，同比增长30%，公司光伏逆变器全球发货量达143GW，连续10 年位居全球第一，全球市占率稳定在25%以上。
　　把握AI 新赛道，AIDC 电源业务加速布局。在AIDC 电源领域，公司战略性布局全系列电源产品，产品组合覆盖从中压电网级到芯片级的端到端电源产品，重点布局高压直流（HVDC）相关产品线，未来公司将致力于打造"光伏发电-储能调峰-AIDC 供电”的一站式解决方案。
　　风险提示：下游行业需求增速不及预期的风险；公司降本不及预期的风险；海外市场关税变动、贸易壁垒等政策风险。
　　投资建议：上调盈利预测，维持优于大市评级。公司作为光储行业全球龙头企业，储能业务高增长、光伏逆变器全球份额领先，长期成长逻辑清晰。基于全球储能需求高速增长，我们上调公司盈利预测，预计2026-2028 年公司实现归母净利润156.8/184.8/204.1 亿元（原预测为145.95/150.84/162.9 亿元），同比+16.5%/17.8%/10.5%，对应估值分别为17.9/15.2/13.7 倍，维持优于大市评级。