美丽田园医疗健康(02373.HK)2025年业绩报告点评：收入盈利双高增 并购+内生驱动长期成长

机构：东吴证券
研究员：吴劲草/郗越

　　投资要点
　　2025 年业绩双增超预期，现金流与股东回报双优：2025 全年实现营业收入 30.01 亿元（同比 + 16.7%），归母净利润 3.2 亿元（同比 + 39%），经调整净利润 3.81 亿元（同比 + 41.0%），盈利增速大幅领跑营收，核心系直营门店客流、活跃会员双增长驱动；拟派发末期股息每股 0.72港元，分红比例达 50%，股息同比 + 38.5%，股东回报显著提升。经营现金流净额 10.0 亿元（同比 + 25.4%），现金流储备充裕，为后续扩张提供坚实支撑。
　　盈利能力持续优化，高毛利业务占比提升：2025 年公司综合毛利率49.1%，同比提升 2.8 个百分点，三大业务板块毛利率全面改善，其中亚健康医疗服务毛利率 64.3%（同比+6.1pct）、医疗美容服务 55.9%（同比+3.6pct）、美容和保健服务 41.9%（同比+1.2pct），高毛利消费医疗业务收入占比提升至 44.8%。费用端管控成效显著，销售费用率 17.2%（同比 - 0.8pct），数智化赋能下人均产出持续提升；经调整净利率 12.7%（同比 + 2.2pct），盈利效率稳步跃升。
　　业务结构持续升级，多品牌协同效应凸显：分业务看，2025 年亚健康医疗服务成为核心增长引擎，营收 3.26 亿元（同比 + 62.2%）；医疗美容服务稳健增长，全年营收 10.17 亿元（同比 + 9.6%），秀可儿品牌升级聚焦高端抗衰赛道，活跃会员年均消费 2.8 万元，客户价值持续提升；美容和保健服务作为基石业务2025 全年营收 16.58 亿元（同比 +14.9%），奈瑞儿整合成效显著，单店收入从2024 年的 575 万元提升至2025 年的 810 万元。2026 年 1 月思妍丽正式并表，多品牌矩阵协同发力，后续规模与盈利弹性有望持续释放。
　　高端渠道壁垒深厚，并购 + 内生双轮驱动扩张：2025 年渠道端聚焦高价值市场，直营门店 289 家（同比 + 5.1%），一线及新一线城市贡献93.2% 直营收入，四大超一线城市占比 64.9%，高端市场掌控力稳固；加盟及其他业务营收 1.46 亿元（同比 + 5.9%），奈瑞儿加盟体系持续优化。战略端落地 “内生增长 + 外延并购” 双轮驱动，完成奈瑞儿、思妍丽核心并购，构建 “美丽田园 + 奈瑞儿 + 思妍丽” 多品牌格局。
　　盈利预测与投资评级：公司作为国内美与健康服务企业，“双美 + 双保健” 商业模式壁垒深厚，内生 + 外延双轮驱动下增长确定性强劲。考虑到公司三大品牌升级，短期费用投放较大，我们调整公司 2026-2027年归母净利润预测由4.1/5.2 亿元至4.1/5.0 亿元，新增 2028 年归母净利润预测5.7 亿元。截至4 月1 日，对应最新收盘价 PE 分别为 11/9/8倍，维持 “买入” 评级。
　　风险提示：宏观消费复苏不及预期，高端美与健康服务需求下滑等。