赤子城科技(09911.HK)2025年业绩点评：全球化拓展顺利 新业务积极探索

机构：国信证券
研究员：张伦可/陈淑媛

　　收入同比增长35%，净利润同比增长95%。赤子城2025 年收入68.9 亿元，同比+35%。2025 年归母净利润同比增长94.6%至9.35 亿元。2025 年毛利率为55.8%，同比上升5pct，提升得益于AI 技术赋能降本增效与创新业务不断丰富业态。拆分来看，社交业务毛利率54%，同比提升5pct；创新业务毛利率68%，同比提升2pct。费用侧，销售费率为33%，同比提升7pct，公司针对SUGO 及TopTop 等后发社交产品增强推广力度。根据业绩会，公司销售费用投入以ROI 为核心原则，SUGO 侧重全球广度、TopTop 侧重区域深度。
　　全球化业务扩展顺利推动社交业务高增长。2025 年社交业务收入61 亿元，同比增长33%。1）202025 年，SUGO 收入同比增长超80%，利润增长超100%；SUGO 位列Sensor Tower 中东社交网络收入排行榜第六名。在拉美，SUGO 贴合本地行业生态和用户特点调试产品和运营策略，年末单月流水较年初增长超300%。2）TopTop 收入同比增长超70%，利润增长超100%。TopTop 在沙特阿拉伯等GCC 国家渗透率持续提升。在东亚，TopTop凭借独特的产品定位和精准的本地化策略，成功进入日本AppStore 榜单前列。全球化方向：根据业绩会，202025 年欧洲一线市场、日本取得突破，2026 年将加大投入。拉美区域202025 年表现亮眼，2026 年将强化本地化运营，延续强劲增长。当前，中东局势对公司业务无明显影响。
　　创新业务探索有协同效用的新赛道。2025 年创新业务收入7.5 亿元，同比增长59.3%。自2024 年首次贡献收入以来，公司精品游戏业务已进入盈利回收期。目前，两款旗舰游戏已进入长线运营与利润回收阶段，为公司贡献稳定利润。根据业绩会，Al、短剧为现阶段重点持续投入方向，将坚定加大新业务探索。AI 对短剧效能提升显著，北美市场以自制为主，2026 年将加大AI 元素应用，持续加码测试短剧AI 化方向。
　　投资建议：公司用灌木丛产品复制模型跑通多款产品，短中期韧性强。
　　同时游戏、短剧等创新业务有望进入业绩兑现期。公司产品多元，存在爆发性的同时也存在竞争的风险性，建议持续关注新兴地区产品增长情况。考虑到销售费用投放增加，我们预计公司26-28 年归母净利润11.8/15.3/17.9 亿元，下调幅度9/4/-%。
　　风险提示：海外市场波动、行业竞争加剧、LGBTQ+业务合规性等。