华测检测(300012)：国际化进程积极推进 看好收入端增速加快

机构：华创证券
研究员：范益民/丁祎

　　事项：
　　公司发布2025 年报：2025 年公司实现收入66.21 亿元，同比+8.82%，实现归母净利润10.16 亿元，同比+10.35%。
　　评论：
　　25 年收入稳健增长，净利率小幅提升。2025 年公司实现收入66.21 亿元，同比+8.82%，实现归母净利润10.16 亿元，同比+10.35%。公司毛利率/净利率48.62%/15.40%，同比分别-0.85pct/+0.07pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.56%/ 6.25%/ 8.74%/ 0.28%，同比分别-0.54pct/ +0.16pct/ +0.04pct/+0.21pct。公司经营活动产生的现金流量净额13.71 亿元，同比增长29.02%。
　　分板块看收入和毛利率增长。2025 年公司生命科学/工业品测试/消费品测试/贸易保障/医药及医学服务分别实现收入29.1/13.8/11.3/8.8/3.3 亿元，同比分别+2.5%/+14.3%/+14.1%/+15.2%/+13.9%。2025 年公司生命科学/工业品测试/消费品测试/ 贸易保障/ 医药及医学服务板块毛利率分别为50.1%/42.6%/42.3%/70.8%/22.9% ， 同比分别-0.34pct/-2.60pct/-1.22pct/-0.46pct/+2.47pct。
　　医药医学板块收入同比增速回正，芯片半导体检测收入快速增长。1）公司医药及医学板块25 年同比增速回正。医药领域，公司收购猴场打通产业链上下游；药品检测领域发展态势良好，产能持续释放；CRO 业务签单趋势持续向好；收购环安生物，全面进军生物安全领域。医疗器械领域，持续加大投资力度。医学检测领域：主动顺应“被动医疗到主动健康”行业趋势，推进战略转型，集中资源服务高价值客户，聚焦盈利与运营效率提升。2）公司芯片半导体检测实现较快增长，FA（失效分析）、MA（材料分析）产能持续释放。3）公司环境检测领域加快布局快增市场、孵化新市场，确保后三普时代业务健康发展。
　　国际化进程加速推进，搭建起横跨亚、欧、非的实体服务网络。在东南亚布局方面，公司践行“布局东南亚”部署，完成开景深圳、香港公司、越南公司控股权收购，进一步完善了区域服务网络。在非洲市场拓展方面，公司完成对南非Safety 的全资收购，2025 年9 月顺利交割，成为国际化战略重要里程碑。
　　南非Safety 拥有70 余年行业积淀，是非洲地区食品安全与HSEQ 领域权威机构。在欧洲市场深耕方面，公司完成希腊Emicert、法国MIDAC 实验室控股权收购。公司2025 年通过系列高质量战略并购快速搭建起横跨亚、欧、非的实体服务网络，获得了碳排放核查（CBAM）、供应链社会责任审核等前沿领域的国际资质，为中国新能源汽车、高端制造、绿色产品出海提供了涵盖全链条的“一站式合规解决方案”。
　　投资建议：考虑到下游行业需求复苏以及并购落地，我们适当提升盈利预测，预计公司2026-2028 年分别实现收入76.13/86.50/98.23 亿元（26-27 年前值预测分别为73.96/81.58 亿元），同比分别+15%/13.6%/13.6%，归母净利润11.69/13.34/15.19 亿元（2026-2027 年前值分别为11.49/12.74 亿元），同比分别+15%/+14.2%/+13.9%。我们认为此前承压的部分业务板块已筑底回升，叠加宏观经济的复苏和海外布局的贡献，26 年收入及利润增速较25 年相比将提速，参考可比公司估值，给予公司26 倍PE，上调目标价至17.81 元。维持“强推”评级。
　　风险提示：公信力和品牌受不利事件影响、市场及政策风险、并购的决策风险及并购后的整合风险、实验室投资不达预期等。