中国重汽(000951)：4Q25利润创季度历史新高 重卡龙头稳增长

机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/司颖

　　2025 年业绩基本符合我们预期
　　公司公布年报：2025 年收入同比+28.5%至577.4 亿元，归母净利润同比+12.6%至16.7 亿元，扣非净利润同比+17.4%至15.6亿元。4Q25 收入同环比+52%/+20%至172 亿元，归母净利润同环比+13%/+61%至6.2 亿元，扣非净利润同环比+22%/+60%至5.7 亿元。2025 年业绩基本符合我们预期。
　　发展趋势
　　重卡龙头受益行业beta，4Q25 利润创历史新高。中汽协显示2025 年重卡行业销量同比+27%至114 万辆，受益于以旧换新政策拉动内需、亚非拉地区外需旺盛。公司2025 年重卡销量同比+30.8%至17.4 万辆、跑赢行业，其中新能源重卡销量同比+191%至1.8 万辆、对总销量占比10%。公司2025 年毛利率同比-0.9pct 至7.8%（未考虑税金及附加），期间费用率同比-0.4pct至2.4%，净利率同比-0.4pct 至2.9%。
　　产品结构调整影响整车毛利率，配件收入高增。公司2025 年整车收入同比+24.1%至446 亿元，毛利率同比-0.6pct 至6.7%。毛利率略降，我们认为最主要系集团内部出口结算价调整以及新能源重卡销量占比提升影响。公司2025 年配件收入同比+46.2%至130 亿元，毛利率同比-2.8pct 至10.9%，我们认为收入高增得益于车桥子公司配套量增长、后市场子公司扩大服务范围，毛利率下降则受后市场子公司配件价格有所调整影响。
　　坚持高分红回报股东，看好长期投资价值。公司公告2025 年拟现金分红总额9.7 亿元，占归母净利润的比例为58%，现金分红比例持续提升。截至2025 年末公司在手净现金88 亿元，资金储备充裕，安全边际较高。向前看，我们看好中国重卡出口的成长性，公司依托重汽国际拓展海外市场、打开量利增长空间。
　　盈利预测与估值
　　维持2026/2027 年盈利预测基本不变。维持跑赢行业评级。当前股价对应14.0/12.7 倍2026/2027 年P/E。考虑到公司重卡龙头地位，维持目标价29.9 元不变，对应17.5/15.8 倍2026/2027 年P/E，较当前股价有25.2%的上行空间。
　　风险
　　地缘政治紧张影响重卡外需；重卡内需不足；行业竞争加剧。