康耐特光学(02276.HK)：结构优化、利润靓丽 参股ROKID深化产业布局

机构：天风证券
研究员：孙海洋/张彤

　　公司发布2025 年业绩公告
　　25 年实现收入21.9 亿，同比+6.1%，归母净利润5.6 亿，同比+30.2%；25年实现销量1.85 亿件，同比+4%，ASP23.6 元，同比+2%，公司进一步优化产品结构、渠道结构和业务模式，延续量价齐增趋势。
　　25 年毛利率42%，同比+3.4pct，归母净利率25.5%，同比+4.7pct；盈利能力表现靓丽主要系①产品组合升级，②自动化程度提升及规模效应放大，③自有品牌收入增速快于代工业务，且两大业务毛利率均有提升。
　　未来公司将进一步提升产能并持续升级自动化水平，计划扩大25 年11 月在日本投产的新定制化生产线产量，并启动泰国生产基地的生产。
　　25 年派息0.35 元/股，派息总额1.7 亿元，派息比例维持约30%。
　　产品结构优化，自有品牌及中国市场发展提速，海外成长稳健分产品：25 年公司标准镜片收入10.2 亿，同比+12.6%，功能镜片收入7.7亿，同比+1.7%，定制镜片收入3.9 亿，同比-0.6%；分模式：25 年自有品牌收入14.2 亿，同比+12%，毛利率44.7%，同比+2pct，主要系市场份额提升；代工收入7.6 亿，同比-2.9%，毛利率36.9%，同比+5pct，收入短期受关税扰动；
　　分区域：25 年国内收入7.5 亿，同比+15%，中国市场保持靓丽增长；海外收入14.3 亿，同比+2%，其中亚洲（中国内地除外）收入5.2 亿，同比+0.3%，欧洲收入3.4 亿，同比+8%，美洲收入4.9 亿，同比+4%，大洋洲收入0.5亿，同比-21%，非洲收入0.2 亿，同比-5%。
　　XR 业务积极推进，增量贡献有望提升
　　XR 业务方面，公司与国内外科技和消费电子企业的众多合作项目持续稳步推进，部分国内客户重点项目已顺利量产，公司在保质保量交付XR 镜片量产订单的同时，受邀进一步参与供应链组装环节的优化以提升交付能力；同时25H2 公司建设投产了一条全新的Neo Vision XR 镜片生产线和洁净厂房，标志着公司XR 业务的定制化研发与验证、批量化生产和交付能力上又上一个新台阶，为后期进入量产阶段的海外重点项目做了充足的准备。
　　2026 年公司将全力做好重点项目的量产准备、启动和交付工作，同时配合好客户的定制化需求，为快速增长的智能眼镜产品提供优秀和多样化的视光解决方案，公司预计XR 业务在2026 年将开始有明确的收入和利润贡献。
　　此外，近日公司公告拟投资1.8 亿参与灵伴科技（Rokid 母公司）新一轮融资，预计占本轮融资后总股权比例不超过5%，资本赋能强强联合，我们预计后续产业链合作有望深化。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　根据25 年报情况，考虑公司产品结构升级延续及XR 贡献有望提升，我们调整盈利预测，预计26-28 年公司归母净利润6.9/8.5/10.3 亿元（26-27 年前值6.82/8.21 亿元），对应PE 为37X/30X/24X。
　　风险提示：国内外宏观环境波动风险；国内渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；XR 进展不及预期风险；股权投资进度不及预期风险等