和铂医药-B(02142.HK)：业绩创历史新高 迈入高增长可持续盈利闭环

机构：华安证券
研究员：谭国超/任婉莹

　　事件
　　2026 年3 月30 日，和铂医药发布2025 年全年业绩公告，报告期内，公司实现营收1.58 亿美元，同比+314.63%；归母净利润0.91亿美元，同比+3187.72%；全年经调整净利润（调整项目为股权激励、折旧及摊销以及其他一次性发生的相关费用）1.01 亿美元；现金及现金等价物4.03 亿美元（折合港元31.61 亿元），较去年年底增长141.6%。
　　点评
　　研发费用投入加大，财务状况自主可控
　　2025 年全年，公司整体毛利率为94.47%，同比+6.24 pct，净利率58.38%，同比+51.18 pct，主要由于增长较快的BD 授权款项构成了公司主要收入造成高毛利率以及净利率的大幅提升。期间费用率为71.55%，同比-90.09 pct，其中销售费用率2.88%，同比-4.15 pct；管理费用率40.57%，同比-49.12%；财务费用率1.29%，同比-7.91 pct；研发费用率25.17%，同比-29.95 pct，研发费用总额为0.40 亿美元，同比+89.38%。费用率大幅下降是由于营业收入快速增长所致，同时公司研发费用持续投入，继续提高后继驱动力。
　　全球合作新范式领导者，2026 年业务增长目标明确公司依托Harbour Mice 全人源小鼠技术平台及Hub-and-Spoke全球孵化模式，构建了极具竞争力的BD 生态，累计全球合作交易规模已超120 亿美元。2025 年被定义为和铂医药的“平台出海合作元年”，公司先后与阿斯利康、百时美施贵宝（BMS）达成重磅战略合作，其中与阿斯利康的Co-discovery/Co-development 模式已成为行业标杆，双方的联合实验室于2026 年3 月正式启用。2026年公司计划继续达成规模化产品授权，全力向“和铂3.0”全球领先平台型制药集团的目标迈进。资本市场方面，公司同时推进移除港股 “B” 标记、冲刺港股通，以常态化高价值合作筑牢长期增长底座。
　　2026 年临床催化密集，临床前to IND 推进提速公司核心管线已从单靶点抗体全面进化至复杂分子2.0 时代，涵盖肿瘤、自免、减肥代谢及神经系统四大领域 。2026 年将迎来多个关键里程碑催化剂：
　　自免领域，公司的超长效TSLP 单抗（HBM9378）预计在2026 年读出POLARIS 中重度哮喘全球II 期中期数据，并启动慢阻肺全球II 期试验 。
　　肿瘤与TCE 领域，与阿斯利康合作的Claudin18.2xCD3双抗（HBM7022/AZD5863）预计于2026 年读出全球I 期临床数据 ；BCMAxCD3 双抗（HBM7020）计划在2026　　年启动全球I 期临床。
　　临床前管线推进提速：2026 年一季度，公司的TSLP 双抗（HBM7575）的特应性皮炎适应症已获批中国IND；预计2026 年将提交3 项以上IND 申请，包括减肥代谢资产LET003、炎症性肠病FIC 资产J9003 以及B7H4xCD3 双抗（HBM7004）。
　　投资建议
　　我们看好公司持续技术价值输出及现金流价值兑现能力，公司是稀缺的自我造血现金流biotech，预计公司2026~2028 年收入分别为2.28、2.10、2.16 亿美元（折合港元17.87、16.46、16.93 亿元），分别同比增长44%、-8%、3%，归母净利润分别为1.12、1.15、1.22 亿美元（折合港元8.78、9.02、9.56 亿元），分别同比增长23%、2%、6%，对应估值PE 为12X、12X、11X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　临床研发进度不及预期风险：在研临床试验入组等环节可能进度不及预期影响临床试验推进速度；
　　临床数据不及预期的风险：创新药研发具有风险，可能存在试验结果未达临床试验终点、有效性或安全性不及预期的风险；BD 交易谈判不达预期风险：BD 等商务谈判在金额、时间进度等方面具有不确定性的风险；
　　BD 交易资产退回的风险：BD 交易资产临床数据不达预期或合作方战略发展调整等原因可能导致授权资产退回的风险。