卧安机器人(06600.HK)：持续看好26年商业化场景产品落地带动收入高增

机构：天风证券
研究员：周嘉乐/朱晔/陈怡仲

　　事件：
　　2026 年3 月24 日晚，公司发布2025 年年度业绩公告，2025 年全年，公司实现营业收入9.01 亿元（同比+47.7%，下同），录得年内亏损0.27 亿元（2024 年同期亏损0.03 亿元），非国际财务报告准则下经调整净溢利0.13亿元（+1,053.2%）。单下半年看，25H2 实现收入5.04 亿元（+50.6%），录得年内亏损0.53 亿元，非国际财务报告准则下经调整净溢利-0.31 亿元（24H2 同期为0.13 亿元）
　　点评：
　　收入端：（一）分业务看，公司坚定执行“一脑多形”核心战略，聚焦家庭场景，收入实现高速增长。分产品看，AI 具身家庭机器人系统产品作为核心业务，收入达8.07 亿元（+47.6%），其中增强型执行机器人收入5.11亿元（+46.8%），感知与决策系统收入2.97 亿元（+49.1%），其他智能家庭产品与服务0.93 亿元（+48.1%），均保持强劲增长势头。公司持续推进商业化落地，在运动、陪伴、家庭服务三大场景推出多款创新产品，其中AI网球机器人Acemate 入选《时代》周刊“2025 年度最佳发明”。半年度维度看，2025H2 增强型执行机器人收入同比+58%，感知与决策系统同比+51%，其他其他智能家庭产品与服务+17%。（二）分地区看，公司全球化布局成效显著，海外市场收入占比超过95%。其中，日本市场收入5.46 亿元（+54.9%），欧洲市场增速最为突出，收入达2.06 亿元（+57.9%），北美市场收入1.18 亿元（+21.7%）。半年度看，日本/欧洲/ 北美同比分别+50%/+67%/+32%。截至2025 年末，公司Switchbot APP 注册用户已超过360 万，年内新增用户超80 万，用户生态持续扩大。
　　利润端：2025 年公司毛利率为54.0%，同比提升2.3 个百分点，主要得益于高价值新品推出带来的产品结构优化、有利的汇率变动以及成本优化措施。其中25H2 毛利率53.9%（+1.1pcts）。期间费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为34.6%/9.1%/15.2%，同比分别+6.4/+3.8/-3.2pct。销售费用增加81.3%至3.12 亿元，主系公司为把握市场机遇，对运动与陪伴机器人等全新产品线及北美市场拓展进行战略性投入；管理费用增加152.6%至0.82 亿元，主要受上市开支及股份支付费用增加影响；研发投入持续加大，研发开支达1.37 亿元（+21.8%），重点投向具身智能大脑、VLA 及VLM 模型等核心技术领域。其中25H2 销售/ 管理/ 研发费用率分别为40.6%/10.1%/15.4%，同比分别+10.5/+5.2/-1.1pct。
　　投资建议：公司致力于（1）构建跨产品、跨形态复用的 “具身智能” 大脑雏形，实现 “一次训练、多形共享”（VLM、VLA 等）；（2）自建标准化数据采集中心；（3）聚焦运动、陪伴和家庭服务三大场景推动商业化落地；（4）投资灵巧手、端侧 AI 芯片等上游核心环节，保障技术自主与供应链安全。我们认为公司在构建具身智能底座、进行大量数据积累以及多个商业化落地后具备了全场景服务机器人广产业链的竞争壁垒，业绩有望进入收获期。公司2025 年收入增长超我们预期，叠加运动机器人、保姆机器人和陪伴机器人新品商业化落地，我们上调营收预测，预计2026-2028 年营收分别为15.1/20.5/27.5 亿元（2026-2027 年前值为12.0/15.7 亿元），同时考虑到费用投放，我们下调利润预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为0.05/1.11/2.18 亿元。当前股价对应的PS 分别为16/12/9 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：汇率波动风险，新品销售不及预期风险，业绩波动风险