小米集团-W(1810.HK)2025年业绩公告点评：25年业绩创新高 汽车业务放量开启多元增长新阶段

机构：国联民生证券
研究员：孔蓉/崔琰/方竞/蔡濠宇

　　事件：3 月24 日，小米集团发布2025 年全年业绩，公司2025 年全年实现营收4572.87 亿元，YOY+24.97%；经调整净利润391.66 亿元，YOY+43.81%；毛利率为22.26%，YOY+1.34pcts；经调整净利率为8.6%，YOY+1.2pcts。
　　营收创新高，智能电动车业务同比高增驱动整体增长。25Q4，公司实现营收1169.17 亿元，YOY+7.3%，创历史新高，QOQ+3.36%。分业务来看，手机×AIOT 分部25 年全年实现营收3512亿元，创历史新高，毛利率21.7%，YOY+0.5pcts，同样达历史新高，25Q4 实现营收797 亿元；智能电动汽车及AI 等创新业务分部实现营收372 亿元，YOY+123.4%。本季度，公司经调整净利润为63 亿元，YOY-23.7%，QOQ-43.9%，对应经调整净利率为5.4%。
　　汽车及AI 等创新业务放量增长，智能手机高端化推进但出货量承压。智能手机业务25 年实现营收1864 亿元，YOY-2.8%，在总营收中的占比为40.8%，实现毛利率10.9%，YOY-1.7pcts。小米智能手机25 年出货量达165.2 百万台，同比减少2.0%。根据Omdia 数据，2025 年，小米全球智能手机出货量排名前三，市场份额达到13.3%，连续五年排名稳居全球前三。其中，公司在拉美和东南亚地区出货量排名上升至第二，市占率均同比提升0.9 个百分点，达到17.5%和17.0%。此外，公司高端化战略成效持续凸显，2025 年公司在中国大陆地区市场高端智能手机销量占整体智能手机销量的比重已达27.1%，创历史新高，同比提升3.8 个百分点。IOT 业务25 年实现营收1232 亿元，YOY+18.3%，创历史新高，在总营收中的占比为26.9%，全年毛利率23.1%，YOY+2.8pcts，同样创历史新高。根据Omdia 数据，25 年，公司可穿戴腕带设备、TWS 耳机全球出货量分别排名第一、第二。互联网服务业务25 年实现营收374 亿元，创历史新高，YOY+9.7%，在总营收中的占比为8.2%，实现毛利率76.5%。其中，广告业务收入为285 亿元，YOY+15.2%，创历史新高。公司互联网用户规模持续扩大，2025 年12 月的全球月活跃用户数达754.1 百万，YOY+7.4%，再创历史新高。汽车及AI 等创新业务25 年实现营收1061 亿元，突破人民币1000 亿元，YOY+223.8%，在总营收中的占比为23.2%，实现毛利率24.3%，YOY+5.8pcts。具体来看，智能电动汽车实现营收1033亿元，其他相关业务实现营收28 亿元。2025 年，小米交付新车达411082 台，截至2026 年2 月，Xiaomi YU7 系列达成连续7 个月在中国大陆地区中大型SUV 销量排名第一。
　　持续投入研发，深耕人工智能领域。25 年公司投入研发331 亿元，YOY+37.8%，公司预估自2026年开始，未来五年累计研发开支将超过人民币2000 亿元。截至2025 年12 月31 日，研发人员总数达25457 人，创历史新高。2025 年12 月，Xiaomi MiMo-V2- Flash 正式发布并开源，模型专为现实世界的Agent 工作场景而打造。
　　投资建议：我们认为公司增长动能正由传统手机业务向“智能电动车+AIoT+互联网服务”多极驱动切换，汽车业务放量叠加毛利率提升，已成为收入与盈利的重要支撑，建议重视公司下半年汽车产品新周期。我们预计公司2026-2028 年分别实现营业收入5029.96/5822.29/6677.83 亿元，归母净利润332.65/436.33/543.24 亿元，EPS 分别为1.28/1.68/2.09 元，当前股价对应PE 分别为22/17/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧风险，存储涨价风险。