中国民航信息网络(00696.HK)：盈利能力修复 重拾长期稳健价值

机构：华源证券
研究员：孙延/曾智星/王惠武/张付哲

　　投资要点：
　　事件：公司公告2025 年全年业绩：2025 公司实现收入87.66 亿元，同比-0.6%，实现归母净利润23.42 亿元，同比+12.9%，股息0.276 元/股。
　　营收同比持平略降，高毛利业务占比提升。2025 年收入端分业务看：航空信息平台服务收入同比+2%，其中AIT 处理量同比增长4.7%，外航处理量同比下降4.7%，或与国际线中外航司份额变化有关、未来增长潜力较大；机场数字化服务收入同比-20.8%，主要是项目在2024 年高基数上明显回落所致，该业务毛利率偏低、故对营收影响大于利润；结算及清算服务收入同比+8.4%；航旅智能产品及服务收入同比+18.8%；信息网络及数字基础设施服务收入同比-0.3%。总体上，公司核心业务表现符合预期、衍生业务增速亮眼，高毛利业务占比提升。
　　人工成本增长有限，摊销费用大幅降低。2025 年营业总成本同比-1.9%、大于收入降幅，营业利润率同比提升3.64pcts 至30.87%。分项目看：人工成本同比+4.9%；折旧及摊销同比-27.6%，主要系部分项目已提足折旧摊销所致；机场数字化软硬件成本同比-14.4%，主要系达到竣工验收条件的项目数量和金额同比减少。应收账款坏账准备改善，按单项计提的减少1.5 亿、按组合计提的增加1.2 亿，致信用减值冲回0.35 亿。低谷期影响逐步消化，公司成本表现合理，重拾长期稳健价值。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为25.7/27.9/30.6 亿元，同比增速分别为9.9%/8.3%/9.9%，当前股价对应的PE 分别为9.7/9.0/8.2 倍。
　　鉴于公司业务地位稳固、经营风险较低，长期受益于民航流量持续增长、国际线客单价回升、民航业信息技术升级，并有望在民航反内卷中发挥重要作用，维持“买入”评级。
　　风险提示。航空客流增长不及预期，系统集成项目落地不及预期，应收账款坏账风险。