扬农化工(600486)：业绩超预期 辽宁优创持续放量、净利润高增

机构：开源证券
研究员：金益腾/徐正凤

　　业绩超预期，2025Q4 原药、制剂价格环比上涨，辽宁优创项目持续放量公司发布2025 年报，实现营收118.7 亿元，同比+13.8%；归母净利润12.86 亿元，同比+7%。其中Q4 实现营收27.14 亿元，同比+12.2%、环比-7.1%；归母净利润2.31 亿元，同比+30.8%、环比-7.6%。2025 年公司继续保持稳中有进、进中提质的发展态势，业绩超预期。考虑2026 年以来多数农药产品价格上涨，我们上调2026-2027 年、新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为17.54（+1.54）、21.12（+2.89）、23.26 亿元，对应EPS 为4.33、5.21、5.74元/股，当前股价对应PE 为17.3、14.4、13.1 倍。我们看好公司深化提质增效，随着辽宁优创等项目有序推进，中长期成长确定性强，维持“买入”评级。
　　2025H2 辽宁优创营收、净利润同比高增，2026 年以来主营产品价格上涨分业务看，2025 年，公司原药、制剂（不折百）销量11.35、3.68 万吨，同比+13.6%、+1.3%；营收73.15、14.98 亿元，同比+14.0%、-3.1%；不含税均价为6.45、4.07万元/吨，同比+0.3%、-4.3%；2025Q4 单季度原药同比量价齐升、环比价升量跌，制剂同比量升价跌、环比价升量跌。分子公司看，2025 年辽宁优创实现营收14.16亿元、净利润0.61 亿元，同比分别+1044.4%、+54214.4%，其中2025H2 实现营收8.64 亿元、净利润0.59 亿元，项目放量显著、提前半年实现年内“投产即盈利”。盈利能力方面，公司2025 年销售毛利率、净利率为21.99%、10.84%，同比分别-1.12、-0.69pcts，盈利能力小幅承压。据Wind 和百川盈孚数据，2026 年以来，联苯菊酯、氯氰菊酯、草甘膦、麦草畏、吡虫啉等价格较年初上涨，公司高效推进辽宁优创项目生产调试、快速投产见效，此外江苏优嘉多个项目稳步推进，公司另有多个项目正加快报批，中长期成长动力充足。我们认为，2025 年以来农药行业景气度呈现触底回升态势。短期来看，受地缘扰动导致部分原材料上涨、春耕需求旺季以及部分企业检修等因素影响，部分农药产品价格底部反弹。中长期来看，国内农药行业“反内卷”持续深化，产能集中度有望提升，行业龙头凭借全产业链配套、稳定生产供应与成本优势，核心地位将继续巩固。
　　风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。