美格智能(002881)：国外市场成为业绩增长的核心引擎 端侧AI布局领先

机构：国金证券
研究员：张真桢

　　业绩简评
　　2026 年3 月30 日公司发布2025 年年度报告，公司2025 年营收37.47 亿元，同比增长27.39%；归母净利润1.43 亿元，同比+5.27%。
　　对应4Q25 营收9.26 元，同比+21.93%，环比-0.96%；归母净利润0.3 亿元，同比-33.17%，环比+1.89%。
　　经营分析
　　国内外营收增长强劲，盈利能力环比已有修复：2025 年公司海外收入达14.01 亿元，同比增长74.47%，营收占比从2024 年的27.30%跃升至37.39%，成为公司业绩增长的核心引擎。其中IoT 行业来自海外客户的定制化的需求不断涌现；无线宽带领域，日本、北美、欧洲等客户的5G 产品陆续大批量发货。国内收入23.46 亿元，同比增长9.72%。主要来自国内端侧计算硬件产品需求提升，有效对冲了智能网联车领域单一客户采购量下降的影响。公司全年毛利率同比下滑主要系：1）部分低毛利产品集中出货；2）存储芯片等原材料价格周期性上涨。公司4Q25 单季度毛利率17.13%，环比+4.46pct，已有修复。
　　端侧AI 布局领先，前沿通信技术卡位：公司深耕高算力模组，并成功在模组端侧运行Stable Diffusion 等大模型，在生成式AI的硬件落地竞争中占据先发优势；同时继续完善通用数传模组产品序列，抓住5G Redcap 模组、NTN 卫星通信模组、5G-A 模组及终端的更新换代机遇；向智能装备、消费类物联网、蜂窝联网PC、端侧服务器、云计算数据中心等领域拓展。中长期看，我们认为伴随公司智能网联车、端侧AI 硬件、5G FWA 等高端产品收入占比提升，公司的营收结构将得到进一步优化，毛利率水平有望稳步抬升。同时我们也看好公司在5G 智能模组、端侧AI 等领域放量。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2026/2027/2028 年公司营业收入分别为50.45/62.89/75.27 亿元，归母净利润为2.33/3.43/4.16 亿元，公司股票现价对应PE 估值为PE 为49.5/33.7/27.8 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。