盐湖股份(000792)：业绩高增 钾锂景气稳中偏强、公司增量可期

机构：开源证券
研究员：金益腾/徐正凤

　　业绩符合预期，钾锂高景气+确认递延所得税资产助力业绩高增公司发布2025 年年报，实现营收155.01 亿元，同比+2.4%；归母净利润84.76亿元，同比+81.8%。其中Q4 实现营收43.91 亿元，同比-6.3%、环比+1.4%；归母净利润39.73 亿元，同比+161%、环比+99.9%，钾锂双主业高景气叠加Q4 确认递延所得税资产助力业绩高增，处于业绩预告区间。我们维持2026-2027 年、新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为109.75、127.49、147.39 亿元，EPS 分别为2.07、2.41、2.79 元/股，当前股价对应PE 为17.5、15.0、13.0 倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。
　　2026 年以来氯化钾、碳酸锂价格上行，公司钾、锂增量可期分业务看，2025 年，公司氯化钾产量约490 万吨（同比-1.2%）、销量约381 万吨（同比-18.4%）、营收102.58 亿元（同比+1.7%）、不含税均价2,689 元/吨（同比+24.5%）；碳酸锂产量约4.65 万吨（同比+16.4%）、销量约4.56 万吨（同比+9.7%）、营收29.12 亿元（同比-5.3%）、不含税均价6.39 万元/吨（同比-13.6%）。
　　盈利能力方面，公司2025 年销售毛利率、净利率分别为57.86%、57.72%，同比分别+6、+25.25pcts，钾锂业务盈利同比提升，叠加Q4 确认递延所得税资产助力业绩高增。据Wind 和百川盈孚数据，供给扰动、需求支撑钾锂产品价格稳中偏强运行，2026Q1 氯化钾（60%粉，青海地区）、碳酸锂（电池级）、碳酸锂（工业级）均价分别为3,244 元/吨、15.2 万元/吨、14.9 万元/吨，同比分别+15.1%、+99.4%、+102.6%，环比分别+3.1%、+ 70.5% 、+70.2%。2025 年9 月公司新建4 万吨锂盐项目已建成投产，并于2025 年底收购五矿盐湖51%股权，新增碳酸锂1.5 万吨/年、磷酸锂0.2 万吨/年、氢氧化锂0.1 万吨/年及钾肥30 万吨/年等，进一步夯实盐湖提锂龙头地位。中长期来看，随着公司实际控制人变更为中国五矿，标志着公司正式纳入央企运营体系，为“十五五”期间发展注入核心动力，我们看好公司加快推进世界级盐湖产业基地建设，打造盐湖产业“航母”。
　　风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险1。