福莱特玻璃(06865.HK)：2025年盈利韧性凸显 海外市场占比持续提升

机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/王耀/申浩树

　　事件描述
　　福莱特发布2025 年年报，2025 年实现收入155.67 亿元，同比下降16.68%；归母净利9.81亿元，同比下降2.59%；其中，2025Q4 实现收入31.03 亿元，同比下降23.92%，环比下降34.35%；归母净利3.43 亿元，同比增长218.67%，环比下降8.88%。
　　事件评论
　　2025 年光伏玻璃量价承压，海外销售占比持续提升。2025 年光伏玻璃收入139.86 亿元，同比下降16.83%；销量11.62 亿平，同比下降8.16%，同时价格也有所下降。2025 年光伏玻璃毛利率16.11%，同比增加0.47pct，主要是部分原材料降价以及公司实施提质增效措施降低成本，预计单平净利仍保持在行业优秀水平。分区域看，光伏玻璃海外销售占比34.7%，同比提升9.6pct，而且海外毛利率比国内高10pct 以上。
　　2025Q4 光伏玻璃出货环降，而单平盈利显著修复。拆分至2025Q4，预计光伏玻璃收入环比下降，主要是受光伏玻璃销量下滑影响；预计光伏玻璃均价环比有所提升，得益于2025Q3 末组件企业积极备货（对应光伏玻璃价格处于低位），带动价格修复的影响集中反映在2025Q4。盈利方面，2025Q4 公司毛利率24.27%，环比提升7.51pct，预计单平净利环比显著修复。
　　当前基本面底部明确，看好后续量利修复。2026Q1 光伏玻璃供需形势仍有压力，行业库存天数已超过40 天，而且有持续增加的趋势；3 月底2.0mm 光伏玻璃价格跌破10 元/平，行业盈利压力进一步增加。公司将继续基于中长期战略目标，积极把握绿色低碳转型的机遇，充分利用公司在光伏玻璃行业积累的资金、技术、管理及市场优势，进一步扩大公司光伏玻璃的规模效应，不断提升制造工艺水平，优化熔窑技术，降低单位综合能耗，提高光伏玻璃成品率，巩固并提高在光伏玻璃行业的领先地位；在内部管理方面，将持续强化内部管理，提高人均效益，为公司未来发展奠定良好基础。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、竞争格局恶化；
　　2、光伏装机不及预期。