古茗(01364.HK)：25年业绩高增 单店增速亮眼

机构：国盛证券
研究员：李宏科/程子怡

　　公司发布2025 年报：2025 年公司实现收入129.1 亿元，同比增长46.9%；经调整净利润25.7 亿元，同比增长66.9%。其中25H2 增长提速，25H2实现收入72.5 亿元，同比增长51.6%，经调整净利润达14.89 亿元，同比增长90.9%。
　　盈利能力、成本管控能力持续提升。2025 年公司毛利率33.0%，同比提升2.4pct ； 销售及分销开支/ 行政开支/ 研发开支占收入比重5.44%/2.83%/1.73%，同比-0.01pct/-0.72pct/-0.92pct；经调整净利率19.9%，同比提升2.39pct。
　　门店网络高速扩张，区域加密深策耕略下与沉市场成效显著。1）截至 2025年末，公司门店总数达到13554 家/净增3640 家/同比增长37%，其中开4292 家/同比+2705 家/同比+170%，关652 家/同比-22 家/同比-3%。
　　2）公司坚持区域加密和深耕下沉市场战略。截至2025 年末，公司国内门店中一线/ 新一线/ 二线/ 三线/ 四线及以下城市门店数占比分别为3%/15%/28%/29%/25%。其中，二线及以下城市的门店数量占比从2024年末的80%提升至2025 年末的82%，乡镇门店占比从2024 年末的41%提升至2025 年末的44%。3）2025 年末加盟商数量达6675 名，新增2488名，退出681 名，净增加3640 名，加盟商流失率6.6%，同比-0.9pct。
　　单店增长表现亮眼，受益于外卖大战及咖啡早餐新品类打开新空间。1）2025 年单店增长表现亮眼，为业绩增长关键驱动力之一。公司2025 年实现总GMV 327 亿元，同比+46.1%；单店GMV 286 万元，同比+21.3%；单店日均GMV7800 元，同比+20.0%；单店日均售出杯数456 杯，同比增长18.8%；经计算，单杯售价约17.2 元，同比+1.9%，实现了量价齐升。2）增长主要得益于成功的新品推出、外卖平台竞争向消费者提供补贴，以及咖啡品类的有效拓展，当前公司已有超1.2 万家门店配备咖啡机。
　　投资建议：公司区域密集和供应链壁垒构成现制茶饮行业强α，保障中长期开店效率和空间。我们预计公司2026-2028 年实现收入164.4/200.1/232.5 亿元，同比+27.3%/21.7%/16.2%，经调整净利润32.8/39.3/45.4 亿元，同比+27.4%/20.2%/15.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示：现制茶饮行业竞争加剧；门店拓展低于预期；食品安全风险。