三环集团(300408)：2025年业绩稳健 MLCC主业与SOFC新业务协同并进-公司信息更新报告

机构：开源证券
研究员：陈蓉芳/张威震/刘琦

　　全年营收利润双增，MLCC、光通信等主业协同发力，维持“买入”评级公司发布2025 年度报告。（1）2025 年，公司实现营收90.07 亿元，同比+22.13%；归母净利润26.18 亿元，同比+19.54%；扣非归母净利润22.49 亿元，同比+16.39%；销售毛利率42.14%，同比-0.85pcts；销售净利率29.05%，同比-0.64pcts。（2）第四季度，公司实现营收24.99 亿元，同比+25.30%，环比+5.90%；归母净利润6.60 亿元，同比+12.38%，环比-8.53%；扣非归母净利润5.43 亿元，同比+9.57%，环比-15.22%；毛利率41.22%，同比-2.35pcts，环比-2.17pcts；净利率26.37%，同比-3.04pcts，环比-4.18pcts。（3）我们认为，当前公司MLCC基本盘稳固，受益于未来汽车电子需求增长与AI 算力基建加速，公司MLCC与光通信器件业务有望进一步放量，同时SOFC 业务研发加速落地，共同构建公司多级成长格局。因此，我们维持公司2026/2027 年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026/2027/2028 年归母净利润为35.07/45.12/54.75 亿元，当前股价对应PE 为28.9/22.5/18.5 倍，维持“买入”评级。
　　MLCC 产品矩阵完善，陶瓷插芯产销全球领先，双轮驱动业绩增长在MLCC 领域，公司产品覆盖微小型、高容、高压、高频及车规系列，成功研发M3L、“S”系列等产品，并实现01005-2220 全规格量产。其中，数据中心方面，公司已推出多尺寸、多规格高容产品；汽车电子方面，车规级产品规格覆盖0201-2220、电容值范围为0.1pF~47μF，正逐步导入新能源车核心系统。在光通信领域，公司产品广泛应用于数据中心，并推出MT 插芯+导针组合、光芯片封装陶瓷管壳等新品。受益于全球算力基建加速与光器件需求扩容，公司相关产品销售额稳步增长，核心产品陶瓷插芯产销量稳居全球前列。
　　SOFC 研发加速落地，H 股上市持续推进，全球化打开成长空间公司正在积极推进兆瓦级大功率固体氧化物燃料电池（SOFC）系统的示范应用，通过技术攻关实现高效、长寿命的系统开发，拓展公司在新能源领域的市场空间。同时，2025 年公司申请于香港联交所主板挂牌上市（H 股），旨在拓宽境外融资渠道并深化全球化战略布局。本次募资将重点投向海外扩建、技术迭代及自动化建设，助力海外项目落地并增强核心竞争力。
　　风险提示：宏观政策风险；终端需求疲软风险；新业务拓展不及预期风险。