上美股份(2145.HK)2025年年报点评：25年业绩增长亮眼 持续扩充品牌矩阵

机构：国元证券
研究员：李典

　　事件：
　　公司发布2025 年12 月31 止年度全年业绩公告。
　　点评：
　　25 年业绩增长亮眼，持续分红回馈股东
　　2025 年公司实现营业收入91.8 亿元，同比增长35.1%，净利润11.5 亿元，同比增长43.7%。毛利率由2024 年的75.2%提升至2025 年的76.4%，主要由于线上自营渠道占比提升以及中高端品牌占比提升。销售费用率58.4%，研发费用率2.4%，管理费用率3.5%，归母净利润率12.0%。同时公司公告2025 年度末期宣派股息每股0.75 元，全年累计派息金额达到4.98亿元。
　　韩束多品类稳健增长，一页打造新增长曲线，多品牌蓄势待发分品牌来看，韩束2025 年实现营业收入73.6 亿元，同比增长31.6%。红蛮腰系列累计销量突破1810 万套，报告期红运彩妆系列正式问世，持续丰富彩妆产品矩阵。同时在男士、头部护理以及身体护理韩束持续发力，进一步拓展消费人群与使用场景。2025 年韩束用户规模突破1 亿，蝉联抖音美妆年度第一。Newpage 一页实现营业收入8.8 亿元，同比增长134.2%，一页以婴童护肤的高标准，为0-6 岁婴童肌、6-12 岁学龄肌、12-18 岁青少年肌肤推出更具正对性的护肤解决方案，抢占不同年龄段孩子的护肤市场份额。安敏优2025 年实现收入2.0 亿元，同比增长62.7%，增长势头强劲，以青蒿油AN+为核心成分，专注国人敏感肌问题。红色小象实现收入3.0 亿元，同比下滑20.8%。其他品牌包括一叶子、极方、聚光白等实现销售收入4.4 亿元，同比增长34.9%。新品牌方面，公司储备有Hello Kitty、崔玉涛、光之守护等品牌，新品牌蓄势待发。渠道方面，线上渠道全年营收 86.2 亿元，同比+40.1%。其中线上自营 78.4 亿元/yoy+47.6%，线上零售商7.0/yoy+29.0%；线上分销商0.8 亿元/yoy-71.9%。线下渠道实现营业收入5.0 亿元，同比-14.3%。
　　投资建议与盈利预测
　　韩束品牌多品类驱动成长，26 年年初舆情事件影响逐步消化中，子品牌一页、安敏优增长势能强劲，新品牌蓄势待发。我们预计2026-2028 公司实现归属于母公司净利润分别为13.75/16.81/19.41 亿元，对应PE 为14/12/10x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品牌拓展不及预期的风险，品牌竞争加剧风险，渠道发展不及预期的风险。