中航科工(02357.HK)：洪都收入增长喜人 前瞻布局全倾转飞控

机构：国投证券
研究员：杨雨南/冯鑫/姜瀚成

　　事件：2025 年营收894.42 亿元，同比+2.84%；归母净利润17.65亿元，同比-19.30%；扣非归母净利润12.76 亿元，同比-23.15%。
　　航空配套系统收入稳增，整机/配套毛利率有所承压分产品看，2025 年公司航空整机收入285.52 亿元，同比+0.28%，毛利率7.22%，同比下降1.3pct；航空配套系统及相关业务收入510.54亿元，同比+5.26%，毛利率27.66%，同比下降3.63pct；航空工程服务收入98.36 亿元，同比-1.59%，毛利率12.82%，同比提升0.39%。
　　洪都航空收入创历史新高，中直股份盈利能力有所提升分子公司看，2025 年：1）洪都航空实现收入74.49 亿元，同比+41.83%，归母净利润0.4 亿元，同比+1.33%；2）中直股份实现收入290.86亿元，同比-2.28%，归母净利润6.52 亿元，同比+17.27%；中航光电收入213.86 亿元，同比+3.39%，归母净利润21.62 亿元，同比-35.56%；中航机载收入242.12 亿元，同比+1.39%，归母净利润10.67 亿元，同比+2.56%。2025 年洪都航空产品交付数量增加，营收创历史新高。
　　统筹中航工业集团资源，加大研发并引领全倾转飞控系统发展公司与中直股份委托航空工业自控所开展智能电动飞行器飞控技术研发，公司及中直股份各出资4500 万元（合计9000 万元）。该合作有效统筹中航工业集团资源及优势、发挥协同联动作用，打造智能电动飞行器飞控技术研发验证与产业化基础，紧扣航空航天、低空经济产业升级核心需求，围绕全倾转电动飞行器飞控系统进行前瞻性投入，有效发挥整机“链长”作用，同时打开公司长期发展空间。
　　投资建议：
　　我们预计公司26/27 年归母净利润为19.4/21.3 亿元，增速分别为9.8%/10.1%。我们选择中航沈飞、中航成飞、江航装备为可比公司，26/27 年可比公司平均PE 为48/38 倍，考虑到公司是我国航空装备整机及重点配套企业，我们给予公司2026 年20 倍PE，12 个月目标价4.86 港元，首次给予买入-A 的投资评级。（注：报告发布当日港元/人民币汇率0.8813）
　　风险提示：下游需求不及预期、产品降价风险、估值波动等。