交通银行(601328)2025年报点评：息差环比趋稳 拨备计提充分

机构：国信证券
研究员：王剑/陈俊良

　　2025 年营收利润小幅增长。公司2025 年实现营业收入2651 亿元，同比增长2.0%，增速较前三季度略高0.2 个百分点；2025 年实现归母净利润956 亿元，同比增长2.2%，增幅较前三季度略高0.3 个百分点。2025 年加权平均ROE8.4%，同比下降0.7 个百分点。从业绩增长归因来看，净息差下降是最大拖累因素，生息资产规模扩张支撑利润增长。
　　资产规模稳健扩张。公司2025 年末资产总额15.55 万亿元，较上年末增长4.3%。2025 年末贷款总额同比增长6.6%至9.12 万亿元，存款同比增长5.8%至9.31 万亿元。公司目前资产增长稳健，2025 年末核心一级资本充足率11.43%，资本充裕，2025 年度分红率稳定在30%。
　　净息差同比下降，环比表现趋稳。公司2025 年披露的日均净息差1.20%，同比下降7bps，主要是因为LPR 下降、贷款需求疲弱等因素影响生息资产收益率。2025 年生息资产收益率同比下降45bps 至2.92%，其中贷款收益率同比下降58bps 至3.03%；2025 年负债成本同比下降42bps 至1.84%，其中存款成本同比下降38bps 至1.74%。2025 年四季度单季净息差1.20%，环比三季度小幅上升2bps。
　　财富管理业务推动手续费净收入增长。公司2025 年实现手续费净收入382亿元，同比增长3.4%，其中得益于财富管理业务特色打造，理财及代销基金等收入增加贡献较大。2025 年实现其他非息收入538 亿元，同比增长1.4%。
　　资产质量较为稳定，拨备计提充分。2025 年末公司不良贷款率1.28%，较年初下降0.03 个百分点；年末关注贷款率1.65%，较年初上升0.08 个百分点；测算的全年不良生成率0.55%，较上年略微上升0.02 个百分点；2025 年末拨备覆盖率208%，较年初上升6 个百分点。整体来看，公司资产质量基本保持平稳，拨备计提充分，2025 年贷款“拨备计提/不良生成”为114%。
　　投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们根据年报情况略微调整公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2026-2027 年归母净利润987/1021 亿元（上次预测值988/1032 亿元）、2028 年归母净利润1060 亿元，同比增速3.2%/3.4%/3.9%；摊薄EPS 为1.04/1.08/1.12 元；当前股价对应的PE 为6.7/6.5/6.2x，PB 为0.51/0.48/0.46x，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。