广东宏大(002683)2025年年报点评：业绩稳定增长 海外、防务装备业务成长可期

机构：光大证券
研究员：汲萌

　　事件：2025 年，公司实现营收203.69 亿元，同比+49.20%；实现归母净利润9.57 亿元，同比+6.62%。此外，公司公告拟公开发行总规模不超过人民币30亿元的公司债券，拟用于偿还公司有息债务、补充流动资金、股权出资、项目建设、资产收购等。
　　业绩实现稳定增长，矿服在手订单充裕。25 年，公司矿山开采、民爆器材销售、能化业务收入分别为144.37 亿元、29.93 亿元、23.14 亿元，其中矿山开采、民爆器材销售营收分别同比+33.54%、+29.63%。截至25 年底，公司在手矿服订单逾380 亿元，新签订单稳中有升；25 年公司新疆地区矿服项目营收同比大增73.48%（剔除雪峰科技并表影响）；公司合并民爆产能为70.15 万吨。公司于25 年1 月收购雪峰科技21%股权，于2 月并表，雪峰科技25 年实现营收55.64亿元、净利润5.8 亿元、归属于公司净利润8614.07 万元。公司25 年海外收入为15.24 亿元，同比+12.41%，海外增速放缓的原因主要是受海外个别项目收尾、新标段尚处于开采初期，以及部分项目落地时间推迟等多种因素影响。
　　海外重点项目逐步进入放量期，海外收入占比有望提升。海外业务方面，秘鲁、赞比亚、中亚等重点区域项目将逐步进入放量期。25 年公司完成对秘鲁南方炸药公司的收购，经营业绩并表对公司营业收入及净利润形成积极贡献；公司在赞比亚新建的炸药生产基地，已于2026 年春节后开始试生产，预计2026 年也将实现业绩落地。公司将积极推动民爆业务的海外布局，提升海外市场规模。
　　向军工转型战略不断推进，防务装备板块有望形成新增长极。2025 年，公司防务装备板块实现营业收入4.61 亿元，同比+31.64%，主要贡献来自子公司江苏红光及2025Q4 并表的大连长之琳。公司向军工转型战略不断推进，25 年收购长之琳（持股60%）、参股宏大卫星（持股22.90%）。长之琳主要从事航空零部件研发与制造，主要客户包括中航工业、中国航发、中国商飞等，参与多型批产和在研飞机、航空发动机供货；宏大卫星致力于建设国内首个商业遥感电磁监测卫星星座，目前拥有在轨卫星10 颗，主营业务是利用卫星进行全球范围的电磁信号监测，高水平服务保障智慧海洋、环境监测、国防安全等重点领域。
　　盈利预测、估值与评级：考虑国内民爆行业市场缩量对公司业绩的影响，下调26、27 年归母净利润预测7%、8%至12.21、14.29 亿元，新增28 年预测17.45亿元，26-28 年对应EPS 为1.61、1.88、2.30 元。公司矿服在手订单充足，海外重点项目逐步放量，防务装备布局构筑新增长极。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，防务装备板块转型升级风险，并购不达预期风险。