东软睿新集团(09616.HK)：“教医养”生态加速落地 医疗养老筑第二曲线

机构：中金公司
研究员：赵丽萍/张潇丹

　　2025 年收入低于市场预期、经调整归母净利润高于市场预期公司公布2025 年度业绩：收入20.4 亿元，同比-1.5%，低于市场预期，主要系教育服务表现不及市场预期；经调整归母净利润4.09 亿元，同比-11.9%，超出市场预期，主要系成本费用控制优于市场预期。公司董事会建议派发末期股息每股普通股0.28 港元，总额合计约1.81 亿港元，对应约40%派息率，11%股息率。
　　发展趋势
　　教育业务结构性调整。学历高等教育服务业务方面，2025 年收入16.21 亿元，同比-0.3%，占收比79.5%。截至2025 年12 月31 日，三所大学在校生人数同比+1.6%，合计超5.9 万人。教育科技与服务业务（原教育资源输出业务与终身教育业务合计）收入同比-19.8%至2.89 亿元，主要系教育资源输出业务政府及高校客户控制开支、项目验收延迟，终身教育业务生源减少。2025年公司将校园生活服务重分类至主营收入，同增31.6%。展望未来，管理层表示，公司学历教育业务收入增速或将面临放缓。
　　“教医养”生态加速落地，第二曲线初显成效。2025 年，医疗服务收入8,330 万元，同比+46.6%；2025 年公司新开拓养老科技与服务业务，收入930 万元，以“城市级智慧养老平台”为核心抓手，已在沈阳、大连、南宁上线运行，运营筹备城市达15个，老年教育“凤凰学院”已布局3 所分校、8 家分院。展望2026 年，管理层表示，医疗业务有望实现同比增长20%以上。
　　盈利层面，2025 年毛利率达44.3%，同比-3.8ppt；经调整归母净利润同比-11.9%至4.09 亿元，对应经调整归母净利率20.1%，同比-2.4ppt，主要系公司第二曲线仍处于投入周期。
　　盈利预测与估值
　　由于高等教育业务增速放缓，下调2026 年收入15%至21.6 亿元，下调经调整归母净利润43%至3.38 亿元。引入2027 年收入预测22.9 亿元和经调整归母净利润预测4.12 亿元。我们看好公司“教医养”生态长期的发展潜力，维持跑赢行业评级，下调目标价25%至3.0 港元（基于2026 年5.1 倍经调整市盈率）。公司目前交易4.2 倍2026 年经调整市盈率，对应 22%上行空间。
　　风险
　　招生不及预期；教育行业政策变化。