文远知行-W(00800.HK)2025年年报点评：ROBOTAXI车队规模翻倍 海外市场多点开花

机构：东吴证券
研究员：黄细里/张良卫/孙仁昊

　　事件：公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营收6.8 亿元，同比+90%，25Q4 营收3.1 亿元，同比+123%。2025 年归母净利润-16.5 亿元，同比2024 年收窄，其中25Q4 归母净利润-5.6 亿元，业绩符合预期。
　　Robotaxi 业务快速放量，净亏损同比收窄。2025 年公司自动驾驶出租车收入为1.48 亿元（包括产品收入及服务收入），同比增长209.6%，已成为核心增长引擎，展现出强劲的市场需求。2025 年毛利率为30.2%，而2024 年为30.7%，保持相对稳定。2025 年研发费用为14 亿元，而2024 年为11 亿元，持续高强度的研发投入巩固了技术护城河。2025 年归母净利润为-17 亿元，同比减亏，主要得益于Robotaxi 业务放量及股利支付费用收窄所致。
　　流动性充裕，Robotaxi 车队规模翻倍。2025 年底公司持有货币资金为66.7 亿元，充足的资金储备为后续扩张提供了坚实保障。 文远知行的全球自动驾驶汽车车队规模从2024 年底的1,089 辆扩增至截至2025 年12 月31 日的2,113 辆，车队规模翻倍，运营网络密度显著提升，其中文远知行于中国的自动驾驶出租车车队规模已超过800 辆，服务范围与运力覆盖持续扩大；于2025 年第四季度，文远知行自动驾驶出租车服务的中国注册用户数同比增长超过900%。文远知行持续推进自动驾驶出租车于国际市场的部署：目前，文远知行的部署范围涵盖中东、欧洲及亚太发达地区，全球化布局多点开花，海外市场有望成为下一增长极。
　　商业化拐点确立，多维能力构建护城河。文远知行推出通用模拟平台WeRide GENESIS，加快以人工智能驱动的开发进程。 文远知行深化与吉利远程的合作，共同推出新一代自动驾驶出租车GXR，预期将推动更安全且更具成本效益的自动驾驶出租车的大规模部署。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司业务随着Robotaxi 业务快速落地实现量利齐升，维持公司2026-2027 年营业总收入预测分别为9.45/19.87亿元，预计2028 年营业收入为36.8 亿元，同比+38%/+110%/+85%，基本维持2026-2027 年归母净利润为-13.1/-10.6 亿元，预计2028 年归母净利润为-5.3 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：商业化拓展不及预期，政策监管不确定性风险，行业竞争加剧的风险。