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中金公司(03908.HK)2025年年报点评:受益于境内境外市场活跃 国际业务收入占比近30%
前天 00:03
机构:东吴证券
研究员:孙婷/何婷
公司业绩大幅增长一方面是由于公司海外业务占比较高,2025 年港股市场活跃、IPO 发行显著回暖,带来海外业务收入高增长;另一方面公司衍生品业务实现较高收益。
市场活跃背景下,经纪收入同比大幅增长,预计佣金率继续下滑。公司2025 年实现经纪业务收入61.7 亿元,同比+44.7%,占营业收入比重21.6%。全市场日均股基交易额20538 亿元,同比+69.7%。公司两融余额659 亿元,较年初+51%,市场份额2.6%,较年初+0.3pct。
境内境外股权投行均回暖,公司港股IPO 各维度排名第一。公司2025年实现投行业务收入50.3 亿元,同比+62.6%。境内股权主承销规模1391.7 亿元,同比+312.8%,排名第3;其中IPO 8 家,募资规模178 亿元;再融资26 家,承销规模1214 亿元。境内债券主承销规模1.3 万亿元,同比+9.3%,排名第5;其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为5122 亿元、3516 亿元、2173 亿元。截至2025 年,境内IPO 储备项目29 家,排名第4,其中两市主板11 家,北交所7 家,创业板5家,科创板6 家。港股IPO 作为保荐人主承销41 家,承销规模79 亿美元,排名第一;作为全球协调人、账簿管理人IPO 承销均排名第一;再融资27 家,承销规模39 亿美元。
大资管业务行业领先,规模稳步扩大。2025 年实现资管业务收入15.8亿元,同比+30.8%。截至2025 年末资产管理规模5969 亿元,同比+8.1%。
子公司中金基金管理规模2734 亿元,同比+24.7%。公司私募股权业务板块着力打造一流投资机构,2025 年末,通过多种方式在管的资产规模达到5242 亿元。
权益市场呈结构性行情,公司自营及衍生品业务高增。2025 年实现投资净收益(含公允价值)142.0 亿元,同比+40.3%;Q4 单季度投资净收益(含公允价值)32.4 亿元,同比+21.6%。
盈利预测与投资评级:考虑到港股IPO 延续活跃,我们上调此前盈利预测,预计2026/2027 年公司归母净利润分别为103/108 亿元(前值为90/95亿元),预计2028 年归母净利润为113 亿元,对应增速分别为+5%/+5%/+5%。当前市值对应2026-2028 年PB(H)估值分别为0.67/0.61/0.56 倍(港 股汇率使用1 港币=0.884 元)。看好公司长期在投行及财富管理业务方面的竞争壁垒,维持“买入”评级。
风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
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