晨光生物(300138)：25年业绩反转兑现 涨价弹性+FDA替代红利共振 期待双击

机构：方正证券
研究员：王泽华/卢潇航

　　事件：1、晨光生物发布2025 年年报及2026 年一季度业绩预告，公司全年实现总营收65.59 亿元，同比-6.2%；实现归母净利润3.69 亿元，同比+292.2%；实现扣非归母净利润2.79 亿元，同比+530.3%。其中25Q4 公司实现营业总收入15.12 亿元，同比-14.5%；实现归母净利润0.65 亿元，同比+106.9%；实现扣非归母净利润0.23 亿元，同比-22.7%。26Q1，公司预计实现归母净利润0.9 至1.15 亿元，同比-17.8%至+5.0%；预计实现扣非归母净利润0.83 至1.08 亿元，同比-13.5%至+12.6%。
　　2、晨光生物子公司新疆晨光发布2025 年年报，公司全年实现总营收30.64 亿元，同比-15.9%；实现归母净利润0.68 亿元，同比+145.1%；实现扣非归母净利润0.29 亿元，同比+116.2%。其中25H2 公司实现总营收12.33 亿元，同比-32.7%；实现归母净利润434 万元，同比扭亏。
　　主力产品量增亮眼，棉籽业务大幅反弹。分产品，公司植提类产品全年实现收入33.12 亿元，同比+5.9%，毛利率20.1%，同比+4.66 pct；棉籽类业务实现收入29.42 亿元，同比-15.3%，毛利率4.61%，同比+4.42 pct。
　　其中辣椒红销售1.19 万吨、同比增长25%，辣椒精销售2910 吨、同比增长65%，均达到历史新高；公司持续推进定制化产品，全年辣椒红定制化产品销量2200 多吨，同比增长76%；辣椒精定制化产品销量450 多吨，同比增长171%。梯队产品中，水飞蓟素全年销售720 吨，同比增长66%，走向世界前列；甜菊糖业务实现收入2.81 亿元，花椒油树脂销量成功登顶，树立了行业标杆。棉籽业务在低基数下大幅改善。保健品业务软胶囊剂加工能力达27 亿粒，生产能力进一步提高。
　　研发加码高铸专利壁垒，植提产品原料价格大幅回落。费用端，2025 年公司期间费用率为6.9%，同比+1.05 pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/2.6%/2.5%/0.9%，分别同比+0.19/+0.31/+0.70/-0.15 pct。
　　公司全年获授权专利49 件，主持或参与标准制定、修订39 项，其中发布标准16 项，组织申报国家级重点项目3 项、省重大科技支撑计划3 项。
　　利润端，2025 年公司毛利率/归母净利率分别为13.1%/5.6%，分别同比+5.14/+4.28 pct。公司全年原辅材料成本同比下降12.3%，成本占比下降0.90 pct，在成本加成的定价模式下，公司主要植提产品价格下降推高毛利率水平，同时棉籽业务价格因素回暖，公司经营上坚持采销对锁与期现结合，同时主动收缩贸易业务收缩风险偏好，顺利实现稳健盈利。
　　多维度储备，保障中期扩品类与提利润有章可循。公司持续发力海外种植基地建设，同步推进产线升级与研发投入，不断突破植提技术路线，积极拓展新业务领域。1）公司原料基地建设稳步推进：新疆、云南万寿菊种植面积保持稳定，缅甸万寿菊基地建设有序开展，为后续战略落地奠定基础。赞比亚冷库项目全面建成并投入使用，具备5,000 吨辣椒的低温储存能力，进一步增强原料保障能力。2）把握天然色素应用新机遇：公司已初步完成饮料、糖果、烘焙等甜味食品领域的技术体系搭建，明确替代可行性。同时，针对不同细分市场需求，积极开发辣椒红、辣椒精、叶黄素、水飞蓟素及香辛料类等定制化产品，持续提升市场竞争力，获得客户广泛认可。3）公司在生物转化领域取得重要突破：甜菊糖RA 转化RD、RM的生物转化路线已在实验室成功打通，酶改糖产品成功推向市场。此外，“莱鲍迪甙M 高效生物合成项目”入选河北省生物合成专项，标志着公司正式进入生物合成领域。
　　关注主要产品价格上行空间，以及FDA 政策下天然色素需求释放。目前公司主力产品销售价格仍处于价格通道低位，后续持续改善的可能性较大，且弹性可观。随着新一季原料种植面积进一步下降，我们预计涨价预期有望自下半年逐步兑现，公司战略库存的价值提升有望加速业绩释放。另一方面，美国FDA 禁用合成色素政策的效果预计将在2026 年底显现，我们判断此举有望直接带动至少30 亿美元的天然色素新增市场规模，持续推升行业景气度。作为植物提取行业龙头，公司核心产品辣椒红是天然色素的重要品类，同时旗下叶黄素、番茄红素、姜黄色素等天然色素均具备配方替代潜力，且公司已在替代应用方面取得里程碑式进展，有望在显著扩容的市场里实现跨越式成长。
　　盈利预测与投资评级：公司作为植物提取物龙头企业，植提技术行业领先，多个品类产销量已位列世界第一或前列。我们认为，在“三步走”战略指引下，短期内，公司依托强大的低成本工业化生产能力，有望将成熟的多品种发展模式进行高效复制，使得梯队品种的市场份额稳步提升，中长期看，做大做强保健品、中药提取等大健康产业，有望在高景气度的大赛道中快速成长。我们预计公司26-28 年可实现归母净利润4.30/5.38/7.09 亿元，同比增长16.5%/25.2%/31.9%，对应PE 分别为14.7/11.8/8.9x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：食品安全风险、棉籽及植提原材料成本波动风险、市场竞争激烈程度加剧风险、下游终端需求不及预期风险、境外经营风险。