国邦医药(605507)：2025年业绩稳健增长 动保板块有望迎来价格拐点

机构：开源证券
研究员：余汝意/阮帅

　　2025 年业绩稳健增长，动保板块有望迎来价格拐点2025 年公司实现收入60.11 亿元（同比+2.05%，下文都是同比口径），归母净利润8.21 亿元（+5.02%），扣非归母净利润7.7 亿元（+1.11%），毛利率26.03%（+1.03pct），净利率13.6%（+0.35pct）。2025Q4 公司实现收入15.42 亿元（+4.67%），归母净利润1.51 亿元（-25.72%），扣非归母净利润1.51 亿元（-23.21%），毛利率23.51%（+2.01pct），净利率9.71%（-4pct）。考虑公司动保原料药竞争格局有望逐步出清，未来动保价格有望上涨，我们下调公司2026-2027年的盈利预测（原预测2026/2027 年归母净利润分别为12.35/13.91 亿元），新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润为10.6/12.91/14.67 亿元，当前股价对应PE 为14.2/11.6/10.2 倍，估值性价比高，维持“买入”评级。
　　2025 年业务结构优化，动保产品快速放量
　　2025 年医药板块营业收入为34.75 亿元（-9.08%），毛利率28.34%（-0.48pct）；动保板块营业收入为24.92 亿元（+15.35%），毛利率23.19%（+5.46pct）。产品出货量方面，2025 年氟苯尼考出货量突破4000 吨，盐酸多西环素出货量突破3000吨，出货量均在30%以上高速增长。销售方面，公司实现生产销售的原料药和中间体产品超过80 个，其中销售收入过1 亿元的产品13 个，超过5 亿元的产品4个，新增常规生产产品6 个，累计20 余个产品市占率处于全球领先地位。
　　公司注册成果丰硕，研发强度保持高位
　　截至2025 年底，盐酸多西环素取得欧盟CEP 证书，氟苯尼考美国FDA 获批，泰拉霉素美国FDA 获批并通过欧盟EUGMP 认证，新增碳酸镧、环丙沙星、富马酸伏诺拉生、头孢呋辛酯、盐酸土霉素、盐酸头孢噻呋等6 个原料药品种获得国内上市批文；新增碳酸镧、利伐沙班、头孢呋辛酯、头孢噻呋、盐酸土霉素等10 个产品通过国内GMP 认证。公司持续保持高研发强度并优化费用管理，2025年公司研发费用率为3.49%（-0.16pct）。
　　风险提示：行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。