高伟电子(1415.HK)：25H2业绩超预期 看好26年份额扩张及新品导入

机构：招商证券
研究员：鄢凡/赵琳

　　事件：公司发布2025 年全年业绩，2025 年收入35.00 亿美元，同比+40%，归母净利润1.97 亿美元，同比+65%，超出市场预期。我们评论如下：
　　25H2 业绩超预期，后摄业务份额持续提升。公司25 年收入35.00 亿美元，同比+40%，归母净利润1.97 亿美元，同比+65%，毛利率10.25%，同比-1.41pcts。单看25 年下半年，公司收入21.40 亿美元，同比+12%/环比+57%，归母净利润1.30 亿美元，同比+26%/环比+92%。高增长主要系公司后摄业务进入持续放量周期，25H1 在超广角、潜望式两颗后摄份额持续提升；25H2 受益于iPhone17 新机潜望式升级、公司超广角切入iPhone17普通款机型，同时公司份额环比进一步提升。盈利能力改善，25 全年净利率5.6%，其中25H2 净利率6.1%，同比+0.7pcts/环比+1.1pcts，主要系后摄收入高增带动规模效应显现，前期投入费用成本持续摊薄，同时物业、厂房及设备减值亏损由2024 年的4937 万美元大幅收窄至2025 年的290 万美元，进一步增厚全年业绩。
　　2026 年公司超广角及潜望式仍有份额提升空间，苹果手机、可穿戴、智能家居等光学升级与份额提升驱动公司未来新一轮高成长。2026 年公司超广角、潜望式摄像头份额仍在稳步提升，iPhone17 系列销量较佳亦将持续带动26H1 的收入表现；新品方面，2026 年苹果有望发布带摄像头的耳机、首款折叠屏手机，公司有望作为独供或部分料号主力供应商并核心受益。未来几年苹果光学仍有玻塑混合、可变光圈、潜望新方案等诸多看点，同时AI持续赋能TWS、眼镜、智能家居等产品光学升级，苹果摄像模组市场规模将高达200+亿美金。公司已深度参与大客户26-27 年重要新品光学创新，且未来有望切入手机主摄市场并持续提升市场份额，综合为公司带来长线数倍业绩弹性。
　　积极布局MicroLED、机器人等新领域，打开长线成长空间。1）MicroLED：
　　公司积极布局MicroLED 及相关微型化光学技术，有望挖掘商业显示、移动终端、虚拟现实设备等领域的创新应用机遇，培育未来成长新动能。2）机器人：公司凭借在光学摄像头模组、激光雷达等高精度光学感知产品领域的深厚积累，前瞻布局机器人新业务，有望依托集团海量工业场景赋能数据收集及自动化算法迭代，驱动集团整体降本增效。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们认为在本轮存储成本上涨背景下，凭借苹果优异的供应链管控及更具弹性的定价策略，其相关环节将更具韧性。高伟作为苹果光学摄像头核心供应商，后摄业务进入持续放量周期，未来几年苹果手机、可穿戴光学升级与份额提升将驱动公司未来新一轮高成长，同时积极布局MicroLED、机器人等新业务，成长空间可观，我们预测公司26/27/28年营收为43.0/53.4/71.8 亿美元，归母净利润为2.41/3.00/4.03 亿美元，当前市值对应PE 10.7/8.6/6.4 倍。公司相比港股及A 股可比龙头明显低估，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，技术迭代风险。