361度(01361.HK)：深化全局渠道变革

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司发布年报
　　2025 年全球经济在多重挑战中弱势复苏，而中国经济凭借产业升级与内需改善的双重驱动，展现出强劲的韧性与内生增长动力。
　　2025 年公司营收111 亿元，同比增长10.6%，归母净利13 亿元，同比增长14.0%。
　　年末期股息每股11.3 港仙，本财政年公司共派发股息每股31.7 港仙，派息比率45%。
　　拓宽品类边界与场景纵深，厚植儿童运动品牌势能2025 年361儿童持续深耕资源整合与专业能力建设，夯实品牌作为中国跳绳国家队官方合作伙伴及北京国安少训合作伙伴的行业地位。
　　在渠道建设层面，361儿童积极转向品牌体验的深度交付，紧扣新生代家庭在审美升级与科学育儿理念上的变化，深化终端空间形象的差异化焕新与货品陈列的场景化升级双轨并进。
　　截至2025 年底361童装于中国内地销售网点数量2364 个，门店平均面积显著扩大，形成以超品店及第五代店为引领的现代化门店立体覆盖体系，持续释放渠道升级红利。
　　深化全局渠道变革，挖掘多元增长潜质
　　立足全球化发展战略，公司全方位强化渠道体系，统筹推进线上线下融合、零售业态创新与全球化布局，加速建设全渠道高效协同生态。通过强化终端获客性能与精细化运营深度，驱动零售效率与市场份额同步提升。面对数字零售环境的快速演变，加速电商渠道的迭代升级。
　　2025 年公司线上线下零售流水与品牌势能同步攀升，全渠道增长势头强劲。
　　361超品店凭借「一体化」「全品类」的沉浸式体验，已成为公司增强品牌差异化壁垒的关键抓手。截至2025 年底累计落成127 家361超品店，于全国范围内成功达成百家门店里程碑，成为焕新品牌形象。
　　国际市场层面，加速推进全球化布局，依托跨境电商打破地域限制。截至2025 年底在美洲、欧洲及「一带一路」区域共拥有1,253 个线下销售网点。
　　361吉隆坡海外直营店以及柬埔寨海外首家超品店的先后落成，标志着品牌出海的关键突破。
　　2025 年361品牌于中国内地拥有5394 个核心门店，门店平均面积提升至165 ㎡，商超百货渠道占比持续提高。
　　此外，芬兰户外运动品牌ONEWAY 在大中华区市场的实体化布局也初见成效。ONEWAY 已顺利拓展至6 家线下门店，精准服务核心用户对于专业户外及泛户外产品的深度需求。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　我们调整FY26-27 年并新增FY28 年盈利预测，我们预计公司26-28 年收入分别为123.5/138.7/154.5 亿人民币（26、27 年前值为128/145 亿人民币）；归母净利分别为14.79/16.33/18.01 亿人民币（26、27 年前值为14/16 亿人民币）；EPS 分别为0.72/0.79/0.87 元/股；对应PE 分别为7x、7x、6x。
　　风险提示：市场竞争加剧，终端消费不及预期，汇率波动等风险。