敏实集团(00425.HK)年报点评：业绩符合预期 欧洲新能源加速主业增长 现金流改善分红率提升

机构：长江证券
研究员：高伊楠/王子豪

　　事件描述
　　敏实集团2025 年实现营收257.4 亿元，同比+11.2%；实现归母净利润26.9 亿元，同比+16.1%。
　　事件评论
　　下游高景气，欧洲新能源加速增长，公司电池盒同比高增。下游来看，2025H2 全球汽车主要市场产销均有所增长，其中中国乘用车产量同比+7.3%；美国轻型车销量同比+1.1%；欧洲乘用车注册量同比+6.1%。欧洲新能源高景气，2025H2 销量216.6 万辆，同比+42.0%，其中大众集团新能源销量58.7 万辆，同比+61.7%；宝马集团新能源销量19.5万辆，同比+22.7%；Stellantis 新能源销量16.2 万辆，同比+23.5%；雷诺&日产新能源销量12.9 万辆，同比+62.5%。敏实2025H2 实现营收134.5 亿元，同比增长11.6%。分产品类别来看，车身结构件（前身电池盒）、塑件、铝件、金属及饰条件收入分别为39.5、32.7、24.3、28.7 亿元，同比+34.0%、+8.1%、-18.2%、-2.6%，受益欧洲新能源增长公司电池盒业务持续快速增长。分地区来看，得益于海外电池盒收入增长，公司海外收入占比同比进一步提升，2025H2 国内收入51.0 亿元，同比+6.3%，海外收入83.5 亿元，同比+15.0%，海外收入占比达62.1%，同比+1.9pct。
　　电池盒放量带来的规模效应及内部降本增效，公司整体利润率同环比持续提升。毛利率方面，2025H2 毛利率达27.8%，同比-1.6pct，环比-0.5pct，其中电池盒毛利率24.7%，同比+2.6pct，环比+1.7pct。费用方面，2025H2 销售、行政及一般费用率约11.7%，同比持平；公司持续加大汽车及机器人、液冷等领域研发投入，规模效应下费用率有所下降，研发费用率达5.8%，同比-0.3pct。2025H2 公司实现归母净利润14.2 亿元，同比+13.1%，对应归母净利率10.5%，同环比+0.1pct。
　　电池盒技术及市占率领先，客户多元化加速业绩成长，前瞻布局机器人、AI 服务器液冷、eVTOL 等新兴领域打开第二成长曲线。电池盒，公司技术及市占率领先，并拓展至底盘结构件，2025 年新获奇瑞、比亚迪、长安、大众等多家车企电池盒订单，并获欧洲丰田、长城、吉利等车企底盘结构件订单。智能外饰加强与中系及日系品牌合作。新业务方面，①液冷加速布局，分水器和浸没式液冷柜等产品已获台湾客户并单并批量交付；②机器人与智元战略合作，并给多家客户进行小批量供货，并开启全球化布局；③无线充电与多家中系车企进行联合项目研发；④低空方面与亿航战略合作飞行器机体和旋翼两大产品并与亿航智能签订战略合作协议。
　　欧洲新能源加速下，公司电池盒放量推动收入业绩双升，新业务前瞻布局逐渐落地，驱动公司开启二次腾飞。客户来看，公司深度配套全球各大整车厂，中系客户开拓加速。产能端，公司海外产能布局较为完善，全球化经营能力优异，目前公司投产高峰已过，2025H2资本开支12.2 亿元，同比+46.4%，随未来产能利用率提升有望推动盈利水平持续提升。
　　同时，公司现金流持续改善，2025H2 经营性现金流净额26.8 亿元，同比+73.3%，2025年报分红8.1 亿元，分红率30%，同比提升10pct。预计2026-2028 年归母净利润分别为32.3、40.3、48.8 亿元，对应PE 分别为10.8X、8.7X、7.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏弱于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。