蓝黛科技(002765)：2025年净利同增49% 机器人关节总成快速成长

机构：中金公司
研究员：邓学/吕沛航/常菁

　　2025 年业绩符合市场预期
　　公司公告2025 年业绩，全年实现营业收入38.53 亿元，同比增长8.96%；归母净利润1.85 亿元，同增48.7%；扣非后归母净利润1.41 亿元，同增114.9%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别同增8.1%/8.5%/3.9%/15.6%，归母净利分别同比+45.9%/+79.1%/+70.3%/-31.0%。25 年业绩符合市场预期。
　　发展趋势
　　1、双主业增长稳健，定点转化与产品结构优化推动经营质量提升。1）动力传动业务：25 年实现收入20.14 亿元，同比增长20%，受益于年内新增多个客户项目定点。同时，新产品项目数创下新高且量产转化率维持高位；2）触控显示业务：25 年实现收入17.61 亿元，同比增长1%。其中，触控显示零部件实现收入7.87 亿元，同比增长46%，主要系工控业务占比提升所拉动，TP、LCM 模组销量回升，产品结构得到改善。
　　2、盈利能力持续修复，全年归母净利率同比提升1.3ppt。25 年公司毛利率为16.6%，同增2.8 个ppt；销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/+0.4/+0.5ppt；全年归母净利率为4.8%，同增1.3ppt。
　　3、机器人关节模组伴随大客户快速成长，海外产能稳步扩张。
　　25 年，公司机器人关节模组已实现量产出货约4000 万元，公司通过参股泉智博前瞻布局关节总成业务，并导入乐聚等优质客户，技术储备与量产能力有望快速强化。且公司海外产能稳步扩张，泰国生产基地建设有序推进，动力传动与触控显示业务出海进程逐步落地，我们预计有望为中长期发展注入新动能。
　　盈利预测与估值
　　由于公司马鞍山等产能仍处于爬坡期，我们下调26 年盈利预测24.1%至2.32 亿元，首次引入27 年盈利预测2.72 亿元，现价对应26/27 年29/24 倍P/E，基于盈利预测调整，考虑公司机器人与海外布局有望支撑中长期成长，维持跑赢评级，下调目标价12%至15 元，对应26/27 年42/36 倍P/E，有48%上行空间。
　　风险
　　行业竞争趋于激烈，下游汽车销售承压，新业务开拓不及预期