医脉通(2192.HK)：25年精准营销业务产品数量增速达29% 持续深化AI应用布局

机构：信达证券
研究员：唐爱金/章钟涛

　　事件：公司发布 2025年业绩公告。2025年公司收入约为6.42亿元（同比+14.99%），经调整净利润约3.42 亿元（同比+5.7%），归母净利润约3.34亿元（同比+6.1%）。2025 年公司拟派息人民币0.14 元/股（相当于0.163港元/股）。
　　点评：
　　25 年精准营销业务产品数量增速达29%，受利息下降影响公司利润增速慢于收入增速。1）从收入结构上看, 25 年精准营销及企业解决方案业务收入达5.94 亿元（同比+16%），医学知识解决方案收入0.19 亿元（同比+6%），智能患者管理解决方案收入0.29 亿元（同比+2%）。从具体营运数据上看，2025 年公司精准营销及企业解决方案医疗客户数量为269 个（同比+18%），医疗客户产品数量为653 个（同比+29%）。
　　同时，2025 年平台平均月活跃用户数量达302 万（同比+14%），而参与付费点击的医生数达89.1 万（同比+12%）。2）从利润上看，25 年公司归母净利润增速慢于收入增速，主要系公司其他收入同比有所下降（2025 年3 月美联储启动降息，致使公司全球发售募集资金产生的利息收入下降）。若从盈利能力上看，2025 年公司毛利率同比提升1.43个百分点（2025 年公司毛利率约60%），而公司销售费用率同比下降0.68 个百分点（2025 年公司销售费用率为5.3%），公司管理费用率同比下降2.95 个百分点（2025 年公司管理费用率为28.5%）。
　　深度融合AI 医学大模型，推动“横向专科化深耕+纵向全周期延伸”核心战略。1）在数据与模型训练方面，公司已建立起覆盖超过 1000 万篇精选学术论文、数万份权威临床指南、药品说明书及大量学术会议资料的高质量「金标数据」语料库，并经严格的医学术语标准化与结构化处理。2）在应用层面，公司基于对医师核心需求场景的深入洞察，依托长期积累的医学与产品能力，结合 AI 应用能力，推出面向医师日常工作与学习的 AI 助手，形成“AI+医学”产品矩阵，诸如MedSeeker辅助临床决策，MedPaper 辅助学术科研，MedAssister 为医师提供智能化、个性化的知识订阅与策略推荐。面向药械企业服务端，公司提供基于 AI 的数据挖掘与精准学术推广解决方案，持续提升学术内容触达与转化效果。3）在战略投资并购方面，公司围绕专业医师平台寻找高协同标的，通过投资并购与整合，统一数据与模型运维体系，放大在医师资源、医学内容、临床研究、产品与用户运营方面的协同效应，巩固行业领先地位。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别约为7.43 亿元、8.68 亿元、10.15 亿元，同比增速分别约为16%、17%、17%，实现归母净利润分别为3.58 亿元、4.02 亿元、4.57 亿元，同比分别约增长7%、12%、14%，对应2026/3/27 股价PE 分别约为15 倍、13 倍、11倍。我们维持“买入”评级。
　　风险因素：监管政策变动风险、品牌声誉风险、技术迭代适应风险、数据安全与隐私风险、行业竞争加剧风险、跨市场及跨行业估值差异风险。